9月信用债市场回顾及10月展望 [page::0]

• 9月信用债收益率震荡上行，信用利差先收窄后走扩，中长久期收益率上升幅度大于短久期，曲线陡峭化。

- 信用债买盘力量偏弱，净买入低迷，交易呈现缩久期防御策略，1年以下债券净买入占比多周超过50%。

• 10月市场面临关税博弈、公募基金费率新规落地、资金面影响等多重变量，债市波动风险显现。

10月信用债市场两大情景分析 [page::0][page::1]

• 情景一（乐观）：关税缓和，利率快速下行后震荡，短债基金赎回压力减轻，理财规模回升推动信用债中短久期品种率先修复。

- 短债基金信用债持仓占比高（72.48%），重点关注二永和普信债的持仓结构及短期票息表现。

• 情景二（悲观）：关税冲突持续，触发宽货币预期，长端利率突破关键点，4-5年大行资本债迎来修复机会，可小仓博弈。

信用债收益率结构及存量债规模分析 [page::1]

| 评级 | 期限区间 | 收益率区间 | 债券余额（万亿元） | 占比 |
|---------|----------|------------|-----------------|------|
| AA+ | 1-3年 | 2.0%-2.4% | 1.16 | 49% |
| AA、AA2 | 1-3年 | 2.2%-2.4% | 1.68 | — |
| AA、AA2 | 1-3年 | 2.4%-2.6% | 0.77 | — |

• 中短久期信用债票息性价比优势明显，适合理财资金配置需求。

- 4-5年大行资本债调仓修复空间大，值得关注。

• 需警惕货币政策、流动性及信用风险超预期的风险因素。

免责声明及法律提示 [page::2]

• 报告仅面向华西证券专业投资机构客户。

- 不构成具体投资建议，投资需谨慎。

【华西固收】10月信用债的应对之策——详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《10月信用债的应对之策》

- 作者与机构： 华西证券，证券分析师姜丹（执业编号 S1120524030002）

• 发布日期： 2025年10月14日（发布于2025年10月15日07:47，北京时间）

- 主题： 针对2025年10月中国信用债市场走势的宏观和微观分析，以及投资者应对策略的建议

核心论点与目标

报告聚焦于2025年10月份信用债市场的主要驱动因素和可能变局，结合宏观经济环境、政策变动以及资金面状况，对信用债不同久期的表现做出预判。提出了两种主要市场情景（乐观与悲观），并针对不同信用债券持仓及基金赎回压力提供了应对建议。报告意在帮助固定收益投资者在复杂市场环境下识别机会与风险，从而科学配置信用债资产，实现风险控制和收益最大化。

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2. 逐章深度解读

2.1 9月信用债市场回顾与市场背景

• 关键论点： 9月信用债收益率震荡上行，中长久期信用债收益率上升幅度超过短久期，导致收益率曲线更加陡峭。买盘力量整体偏弱，信用债成交时偏向缩短久期进行防御。1年以下短期债券买入比例连续三周超过50%。
• 推理依据： 市场利率的上升往往导致债券价格下降，特别是在中长久期债券上更为明显，因久期越长价格对利率变动越敏感。9月买盘力量偏弱反映出投资者风险偏好降低，偏好短期债券来规避利率上行风险。
• 关键数据点和含义：

- “1年以下净买入占比超过50%”：说明市场对短期信用债的防御需求显著，投资者偏好降低久期以控制价格波动风险。
- 信用利差先收窄后扩张，反映市场初期对信用风险接受程度提高，随后风险意识增强。

• 分析预测与推断： 作者认为短久期债券较为抗跌，而中长久期债券更易受市场波动影响，在后续市场波动中可能出现分化。

2.2 10月市场展望与关键变数

• 核心论点：

- 关税博弈升级可能短期推升债市，但机构兑现压力可能限制利率下行；
- 公募基金费率新规落地前，债基赎回风险增加；
- 资金面环境较为友好，央行调控、银行负债压力减轻及政府债供给下降将保持市场平稳。

• 推论依据：

- 关税因素影响宏观预期和外贸环境，诱发风险偏好变化；
- 公募基金费率新规将改变基金成本结构，可能导致部分资金外流，赎回压力落在短债基金尤为明显；
- 央行和银行资金面支撑为债券市场提供稳定基底。

• 重要数据点：

- 统计显示短债基金持有信用债占比高达72.48%；其中对二永（即永续债）和普信债持仓比高达23%和27%；普信债中逾93.5%为1年以内期限，这使得短债基金受赎回冲击大，流动性风险显著。

• 结论推测：

- 短债基金赎回压力可能导致流动性较好、持仓比例高的二永债被抛售甚至减持；
- 信用债1年期短久期收益率处于低位，有可能在悲观情景下补跌。

2.3 分情景策略分析

情景一：关税缓和、利率快速下行后震荡期

• 重点分析：

- 此时利率快速下降创造信用债价格修复条件，市场同时定价基金费率新规赎回风险；
- 短债基金因持仓比例高，赎回压力影响信用债尤甚；

• 数据支撑：

- 短债基金信用债持仓72.48%，前五大持仓中二永和普信债占较高份额，普信债短期占比超过九成。

• 投资建议与风险：

- 悲观情景中，赎回压力使二永债承压，短久期信用债调整风险上升，需要防范补跌；
- 乐观情景下，赎回压力有限，理财产品规模回升推动中短久期信用债率先修复，尤其是1-3年久期段。

情景二：关税升级引发宽货币预期，长端利率突破点位

• 关键推论：

- 长端利率突破关键点将带动银行资本债和利率债修复；
- 近期4-5年大行资本债收益率大幅上升（32-46基点），明显超跌，未来修复空间较大。

• 市场机会：

- 这为投资者提供了小仓位博弈大行资本债反弹的机会。

2.4 风险提示

三大风险因素被强调：

• 货币政策超预期调整，可能扰乱市场预期；

- 流动性变化超预期，可能加剧债市波动；

• 信用风险超预期上升，影响信用债评级和价格。

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3. 图表深度解读

图1 （第0页）

• 描述： 华西证券研究品牌形象图，强化机构专业性和研究价值理念。

- 解读： 虽不含具体数据，但起到增强报告权威感与专业度作用。

• 出处链接：

图2与图3（第1页）

• 描述： 华西研究文化标识及二维码，方便投资者关注研究内容并获取最新信息。

- 解读： 用于用户互动和品牌传播，增强客户黏性。

• 出处链接：

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评级说明表（第2页）

• 描述： 评级说明窗口，条理清晰地列出了华西证券的公司与行业评级标准，包括“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”等评级定义及其对应的股价相对表现区间。
• 解读： 该表有助于理解未来针对信用债相关发行主体或行业若发布评级时的判断标准，体现分析逻辑的量化化与标准化，符合规范化研究流程。

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4. 深度估值分析

此次报告未针对具体信用债单只或正面资产进行个券估值模型的详细解释，如现金流折现（DCF）或类似模型。但通过收益率水平、利差、存量债券余额等数据构建了较为系统的信用债久期和评级分布格局，为投资者判断风险溢价和收益率走势提供定量依据。

关键围绕以下估值相关指标：

• 收益率区间及存量规模：

- 1-3年$\mathsf{A A}+$债券收益率区间为2.0%-2.4%，余额1.16万亿元，占比49%；
- 同期限AA及AA(2)债券收益率2.2%-2.4%余额1.68万亿元，收益率2.4%-2.6%余额7716亿元。

• 市场利率水平及信用利差波动： 结合报告论述，体现不同评级债券的风险溢价及市场定价差异。
• 风险与估值关系： 关税政策、货币政策及基金赎回压力都直接影响债券收益率及其估值回归的时点。

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5. 风险因素评估

• 货币政策风险： 若央行货币政策调整幅度大于市场预期，可能导致利率剧烈波动，压缩信用债的估值空间。

- 流动性风险： 赎回压力增大与资金成本变化可能导致市场流动性突然收紧，使得信用债价格承压。

• 信用风险： 基础经济基本面恶化或信用事件爆发，会引发信用利差快速上扬，造成债券价格大幅波动。

报告虽未明确提出具体风险缓解策略，但建议投资者根据不同情景调整久期和信用评级暴露，灵活控制仓位。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告较聚焦政策和宏观层面的影响，如关税与货币政策，可能低估了微观企业信用风险的突发性和个别事件影响；
- 乐观情景侧重理财规模回升对信用债的正面推动，预测或存在对资金面宽松的乐观预期。

• 细节需注意：

- 报告提及短债基金赎回风险较大，意味着投资者需尤其防范短期流动性风险，但对中长久期信用债的短期冲击可能存在迟滞效应，这一层面未有深度讨论；
- 评级说明虽详细，却未结合本次信用债市场状态具体分析个券或行业的评级变动，留有进一步分析空间。

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7. 结论性综合

此份《10月信用债的应对之策》报告通过严谨的数据支持与情景分析，为投资者展现了信用债市场在2025年10月可能遇到的多重变局。9月份信用债收益率曲线表现出久期分化，投资者防御性增强，偏好短久期债券。10月关税摩擦及公募基金费率新规等因素构成市场关键不确定性。

短债基金高持仓比例的信用债构成赎回风险的主要压力点，二永和普信债成为关注焦点。悲观情景一致指向短久期信用债可能补跌，乐观情景则预判中短久期信用债将率先修复，尤其是收益率区间具有性价比的$\mathsf{A A}+$与AA等评级债券。

报告还指出，信用债中长期投资机会包括4-5年大行资本债的超跌修复，给投资者带来小仓位博弈的可能。风险提示层面，货币政策、流动性和信用风险构成三大警示信号。

通过对收益率、利差和存量债券规模的量化解读，报告展示了信用债市场的结构性机会与风险。整体而言，华西证券的这份报告立场谨慎务实，既不忽视政策驱动因素的短期扰动，也强调了基本面与资金面平衡对信用债市场的中长期影响，为固定收益投资者提供了清晰且操作性强的策略指导。

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参考文献与信息溯源

• 页面0-1内容涉及信用债市场现状、展望、短债基金持仓结构等分析见[page::0][page::1]

- 图表及评级说明内容见[page::0][page::1][page::2]

• 风险提示及合规声明等见[page::1][page::2]

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此分析严格基于原文报告内容，聚焦客观数据与逻辑推理，兼顾投资策略和风险管理，符合专业固定收益研究分析需求。

报告