龙头企业三季度业绩亮眼，出口驱动业绩高速增长 [page::0][page::1]

• 涛涛车业预计2025年前三季度归母净利润同比增长约93%-106%，第三季度净利润同比翻倍，同比增长区间为100%-134%。高尔夫球车业务快速增长贡献突出，第二品牌TEKO加速美国市场拓展。

- 隆鑫通用前三季度归母净利润15.2-16.2亿元，同比增长60%-80%，第三季度利润增速保持44%-77%以上，产品结构优化持续支撑业绩。

• 春风动力前三季度营收同比增长30.1%，净利率小幅下滑，主要因美国加征关税影响全地形车盈利水平。预计后续关税负面影响将逐步缓解。

大排量摩托车出口显著增长，行业出口景气度提升 [page::0][page::1]

• 8月大排量休闲娱乐摩托车产销同比增长18.3%和23.6%，400cc以下排量出口同比增长超60%至2.96万辆。

- 整体出口销量持续增长，行业出口实现高质量盈利，是驱动板块整体表现提升的核心动力。

重要并购推动户外设备全球布局，风险提示明确 [page::1]

• 泉峰收购荷兰百年企业RoyalReesink旗下SDL公司，加强割草机器人等新品全球推广。

- 风险主要包括关税政策波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧及原材料成本不稳定等。

证券公司研究报告规范说明 [page::2]

• 评级基于股价相对上证指数6个月表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

- 行业评级依据行业指数表现，分为推荐、中性、回避。

【华西家电】休闲越野车板块三季报之出口实现高质量的盈利——深度报告分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【华西家电】休闲越野车板块三季报之出口实现高质量的盈利

- 发布机构： 华西证券（华西研究）

• 发布日期： 2025年10月19日（发布日期说明页面显示报告日期）

- 作者/分析师： 纪向阳，证书编号S1120525020004

• 报告主题： 休闲越野车行业2025年前三季度财务表现及出口盈利状况，聚焦公司业绩预告与业绩三季报分析，重点涉猎涛涛车业、隆鑫通用、春风动力及行业动态政策影响。

- 核心论点摘要： 报告围绕休闲越野车板块关键公司2025年前三季度盈利表现展开论述，整体业绩超出市场预期，出口同比增长迅速，尤其是大排量摩托车出口增速显著，行业整体呈现高质量增长趋势。但同时也指出部分公司受美国加征关税影响毛利率承压。作者强调公司积极开拓海外渠道与战略合作，未来增长动力充足。市场风险依然存在，尤其是宏观政策、关税及成本波动风险。

本报告旨在为投资机构客户提供权威的财务、业务及市场动态解读，体现华西证券“创造价值”的研究理念。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）休闲越野车板块三季报之出口实现高质量盈利

1. 关键公司业绩表现总结

• 涛涛车业：

- 2025年前三季度归母净利润预估介于5.8亿元至6.2亿元，同比增幅达92.46%-105.73%；
- 扣非归母净利润为5.748亿至6.148亿元，同比增长94.97%-108.54%；
- 2025年第三季度净利润预计2.38亿至2.78亿元，同比增长100%-133.61%，扣非净利润同比增长更达103.28%-137.76%；
- 取中值估算第三季度归母净利润约2.58亿元，同比增116%，扣非净利润约2.56亿元，同比增长120%。
- 业绩增长主要得益于高尔夫球车销售快速扩张，并展望2026年，第二品牌TEKO市场拓展顺利，已与美国第一大电动高尔夫球车连锁经销商建立战略合作，有望带来持续增量收入。

• 隆鑫通用：

- 前三季度实现归母净利润区间15.2-16.2亿元，同比增长60%-80%，扣非净利润14.8-15.8亿元，同比增长76%-88%；
- 第三季度归母净利润4.46-5.46亿元，同比增44%-77%，中值约4.96亿元，扣非净利润中值约4.95亿元，同比增79%；
- 产品结构优化及无极品牌保持高增长是驱动力。

• 春风动力：

- 2025年前三季度营业收入148.96亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89%，扣非净利润13.5亿元，同比增长28.61%；
- 第三季度营收50.4亿元，同比增长28.56%，归母净利润4.13亿元，同比增长10.87%；
- 但第三季度净利率8.8%，同比下降1个百分点，毛利率下降5个百分点，主要由于美国加征关税影响全地形车盈利水平，预期2026年随着美墨加协定认证完成，关税压力将得到缓解。

2. 行业出口状况

• 大排量摩托车出口：

8月产销8.43万辆和8.45万辆，同比增18.3%和23.6%；其中，400系列排量（250ml < 排量 ≤ 400ml）出口2.96万辆，同比增长60.46%，7月产销也录得9.43%和21.66%的增速，显示出口持续快速恢复和放量。[page::0,1]

推理依据与假设

• 业绩增长主要源自海外市场扩张和产品结构不断优化，尤其在防疫放开后海外需求迅速复苏。

- 对关税政策的灵敏计算和对后续美墨加协定落地的积极预期，是春风动力利润增长放缓后的重要支撑。

• 不同公司利用品牌差异与产品升级形成差异化竞争优势，推动毛利率和净利润提升。

- 业绩预告基于公司公布的经营数据及市场反馈，结合行业整体出口数据推断。[page::0,1]

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（二）公司重点公告

• 泉峰收购荷兰百年企业Royal Reesink全资子公司SDL

- 泉峰（EGO）将于2025年11月1日完成收购SDL全部股份，此举意在深入拓展欧洲市场，加快割草机器人等户外智能设备的全球布局。
- 该收购为公司提供研发与销售双重驱动力，期待借助SDL的品牌与渠道优势提升市场占有率。

• 风险提示：

- 关税政策的不确定性可能影响部分出口产品；
- 下游需求可能低于预期，影响销量与毛利；
- 行业内竞争日益激烈，可能带来价格压力；
- 上游原材料价格波动，增加成本压力。

这些风险因素需要投资者密切关注，并结合政策变化和行业动态作出调整。[page::1]

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（三）重要提示与法律声明（合规角度）

• 信息仅针对华西证券专业投资机构客户，非专业客户需谨慎对待和避免使用。

- 该订阅号内容非正式研究报告发布平台，摘编内容应以正式报告为准，且不构成投资建议。

• 强调投资风险，提醒投资者理性决策。[page::2]

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三、图表深度解读

本报告文本部分配有两张封面及页眉相关示意图片，主图（图片路径images/12708786079393ac89ea64e48b7f0871367e65fc231e52ad59347b49e2639e41.jpg?page=0）表现华西证券品牌形象，虽无数据图表但体现研究机构权威性与专业形象。

另一张图片（images/17ceeede3dfedad4129f9959967bf47d8c605108cdd4332282753b9ab87e4c6f.jpg?page=1）为华西研究主题标识，强调价值创造的理念。

本次摘录报告中未见详细的量化数据图表，例如收入趋势图、利润结构图或出口细分图。但文中以极为丰富数字列示了业绩同比百分比增长、绝对利润区间以及出口量等核心数据，足以提供量化依据。

未来建议配合官方完整版报告中的图表使用，以便进行更精确的财务模型构建和行业动态量化趋势分析。

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四、估值分析

本报告摘录部分未直接包含具体估值模型和目标价格。但通过对涛涛车业、隆鑫通用及春风动力的业绩量化预测及增长驱动逻辑分析，可以判断以下估值相关要点：

• 业绩增长的核心驱动力 是出口市场拓展和产品差异化，市场对这些公司未来利润增长空间持较乐观态度。

- 投资者可基于归母净利润同比增长率以及扣非表现，结合历史市盈率水平进行静态估值分析。

• 报告未详细列出资本成本、折现率或永续增长率等用于DCF估值的具体参数。

- 风险提示部分表明外部政策风险和成本波动需在估值模型中进行敏感性分析。

整体上，估值侧重点仍在基本面驱动强劲及盈利高质量增长背景下的成长性投资判断。[page::0,1,2]

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五、风险因素评估

• 关税政策波动风险： 尤其影响春风动力在美国市场全地形车的盈利，当前已体现为毛利率下滑。政策若继续收紧，将削减盈利能力。反之，美墨加协定落地或缓解压力。

- 下游需求不及预期： 包括海外消费疲软或市场竞争加剧导致销量下滑。

• 行业竞争激烈： 竞争可能引发价格战，压缩毛利空间。

- 原材料成本波动风险： 材料价格上涨将直接增加生产成本，侵蚀利润率。

报告中未具体量化这些风险发生的概率，但注明其为重要投资参考因素，并鼓励投资者结合公司应对策略进行综合判断。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在乐观偏差：

- 业绩预测基于公司公告区间，报告未充分揭示业绩确认的潜在不确定性，如海外市场需求波动、关税政策不确定性及汇率风险等。
- 涉及出口的高速增长，虽然数据亮眼，但对外部宏观经济、贸易关系变化敏感，长期可持续性存疑。

• 关税影响估计：

- 春风动力的毛利率下滑被归咎于关税，但具体减幅和恢复时间有待验证，且协议生效是否必然带来免税尚需市场检验。

• 风险提示较简略：

- 报告风险指出较常见，缺少对新增技术风险或地缘政治变动的深度分析。

• 缺少估值与目标价支撑：

- 本摘录中未见济值细节与具体投资评级，影响投资决策的针对性与操作指导性。

• 行业整体走势预测较为隐晦，未给出中长期市场大势判断。

综上，报告信息详实但略显偏重业绩利好解读，投资者应结合宏观及政策环境多角度审慎判断。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

整体来看，华西证券关于休闲越野车板块2025年前三季度业绩的研究显示行业整体呈现出高质量和高速的盈利能力增长，尤其是出口市场表现卓越。涛涛车业、隆鑫通用、春风动力等行业龙头凭借产品结构优化、战略合作及市场渠道拓展，实现了净利润同比超50%的显著提升。

具体而言，涛涛车业在高尔夫球车新品牌拓展和增长方面展现出极强的潜力，而隆鑫通用则依靠持续增长的无极品牌和产品优化稳健增利。春风动力虽受美加关税影响毛利率有所下滑，但其出口业务应对政策风险有望改善，预期未来仍具备复苏动力。

行业出口数据尤其是大排量摩托车及400系列的强劲出口增长，佐证了企业跨境销售的主动力。从风险角度看，政策变动、成本上涨和竞争加剧凸显不容忽视，投资需谨慎。

报告通过详实的数据支持了其”高质量盈利“的主题声明，体现了华西证券对该板块发展的积极判断，但对估值和风险的深度剖析尚可加强。

投资者可据此评估休闲越野车行业的增长潜力，结合市场环境与相关风险因素做出动态调整。

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注：本分析基于报告摘编文本，引用内容页码详见引用标记 [page::0]、[page::1]、[page::2] 等，便于溯源及后续对接完整材料。

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参考图片

• 华西证券封面图：

• 华西研究标识：

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