需求与库存现状 [page::0]

• 五大品种钢材表观消费量为751.43万吨，环比下降153.39万吨，主要因国庆假期影响。

- 钢材总库存1600.72万吨，环比上升127.86万吨，库存维持低位。

• 高炉及电炉开工率均小幅下滑，反映短期需求疲软。

钢铁行业盈利与成本变化 [page::0]

• 螺纹钢和热卷吨毛利分别为167.1元和112.1元，均有环比提升。

- 钢企整体盈利率56.28%，环比下降0.43个百分点。

• 进口铁矿库存环比增加，铁矿供应增多，价格上弹空间有限，未来成本压力趋缓。

供需基本面展望与政策影响 [page::0]

• 地产钢铁需求负向影响减弱，基建和制造业需求平稳增长。

- 钢材出口持续同比增长，需求有望企稳。

• 政策继续推动产量压减，促进淘汰落后产能，行业供给端维持收缩趋势。

- 市场化出清进程加速，供给端压力减轻，钢铁行业基本面预计逐步修复。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 长期看产业集中度提升、环保压力加大，具有成本和产品优势的龙头钢企盈利能力将增强。

- 维持钢铁行业“增持”评级。

• 风险主要在供给端收缩不及预期或需求大幅下滑。

国泰海通证券研究报告详细分析

报告基本信息与整体概览

报告标题： 节后需求仍有望逐步恢复增长
发布机构： 国泰海通证券
发布日期： 2025年10月14日
分析师团队： 李鹏飞、刘彦奇、魏雨迪、王宏玉
报告主题： 钢铁行业需求与供给的现状及未来展望

报告核心观点强调，虽然近期因国庆假期影响钢铁需求出现短暂下滑，库存有所增加，但预计钢铁需求将在传统旺季背景下逐步企稳和回升。同时，行业供给端虽然亏损压力依旧，但市场化的供给出清已经展开，若政策支持产能压减落地，供给收缩将加快，行业基本面将逐渐修复。基于此，报告维持对钢铁行业的“增持”评级，并看好具备产品结构和成本优势的龙头企业长期成长潜力。[page::0,1]

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逐节深度解读

1. 行业现状与需求分析

报告开篇即描述上周（2025年10月6日至10月10日）五大品种钢材的表观消费量为751.43万吨，环比下降153.39万吨，分项来看建材需求环比减少108.46万吨，板材减少44.93万吨，反映节后需求有明显回落。钢材产量也小幅减少3.76万吨至863.31万吨。总库存增至1600.72万吨，环比升127.86万吨，但仍维持低库存在钢铁行业中保持库存结构健康的信号。同时，钢厂高炉和电炉开工率及产能利用率均略有下降，但整体维持高位，表明行业生产活跃度还较高。

报告解释需求环比下降主要受国庆假期影响，导致需求边际暂时下降，但由于检测时间处于传统旺季阶段，需求复苏动力依然存在。库存回升后期有望通过消化恢复下降趋势。这一需求判断基于消费统计、产量与库存动态的多维度数据分析，显示出作者对短期季节性影响的合理识别及逻辑推演。[page::0]

2. 行业盈利及成本状况

报告指出，尽管需求环比下行，钢厂盈利水平仍稍有改善。具体数据表现为螺纹钢模拟平均吨毛利167.1元，较上周提升24.3元，热卷毛利也增长29.3元至112.1元。钢企整体盈利率为56.28%，但环比轻微下降0.43%。这是由于进口铁矿库存增至14025万吨，环比增长24.22万吨，显示供应端加速补充原材料。作者论断铁矿加快增产，叠加当前需求增长受限，铁矿价格弹性受到抑制，将降低成本端压力，预计行业盈利中枢在后续有望修复。

该部分的盈利与成本分析依托于毛利及盈利率数据，反映了成本传导机制与市场供需关系，表明在铁矿石供应宽松背景下，钢材制造成本有望得到控制，支撑企业盈利能力改善。[page::0]

3. 供给端与政策环境

报告深入分析了供给端现状，指出目前仍有超过40%的钢企处于亏损状态，表明行业结构性供给过剩问题尚未根本解决。但市场化的出清已经启动，表现为低效及亏损产能逐步退出。更重要的是，政府新发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确提出继续推进产能压减，鼓励先进企业发展并淘汰落后产能，推动供需平衡。

报告依据政策文件和行业实际状态，预判未来钢铁供给收缩速度将加快，有望加速行业供需改善和利润修复。与此同时，需求方面由于地产需求占比下降影响减弱，基建和制造业用钢相对稳定，出口保持同比增加，综合来看需求端边际企稳。

这一部分结合政策解读与经济结构变化，展示了供给端和需求端双重逻辑，构成行业回暖的根基。[page::0]

4. 投资评级与风险提示

基于上述宏观和微观分析，报告维持钢铁行业“增持”评级。长期来看，钢铁产业集中度将提高，行业向高质量发展转型，具有产品结构优化及成本优势的龙头企业将更具竞争力和盈利能力。特别是在环保及低碳政策强化的背景下，产业升级推动龙头地位更加稳固。

风险方面，报告提示若供给端收缩不及预期或者需求出现大幅下降，可能影响预期盈利及行业修复进程。这揭示作者对市场波动不确定性的谨慎态度。

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图表与数据解读

本报告文本中引用的重要数据表明：

• 五大品种钢材表观消费量和产量的具体数值、环比变化及库存量数据，揭示需求疲软但供应尚稳的当前态势。

- 钢厂高炉和电炉的开工率及产能利用率微幅下降，暗示行业短期承压。

• 毛利数据和钢企盈利率提供钢材企业盈利能力的定量支撑，反映成本和市场价格的互动结果。

- 进口铁矿库存的增厚说明成本输入端压力有缓解的趋势。

这些数据共同构建了行业供需平衡、成本与盈利复杂关系的图景。报告没有直接提供图表图片，但在报告页1中附有国泰海通证券研究所公众号二维码图像，便于读者进一步获取研究资源和数据支持[page::1]

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估值方法分析

本报告未详细披露具体估值模型或目标价，更多聚焦于行业基本面分析和中长期供需与盈利趋势的判断。保持“增持”评级基于行业景气度回升与结构优化逻辑，而非基于明确的DCF（现金流折现）或可比公司估值法等具体数值模型。

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风险因素评估

报告识别主要风险包括：

• 供给端收缩不及预期： 若落后产能退出缓慢，可能延续行业供给过剩，抑制价格和盈利改善。

- 需求大幅下降： 宏观经济波动、地产和制造业需求疲软均可能导致需求回落，影响行业基本面复苏。

报告未详细说明风险发生概率及对冲策略，但通过风险提示表达了谨慎态度。

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批判性视角与细微差别

报告整体分析较为系统，依托详实数据论述供需与盈利逻辑，并结合政策环境进行判断。需要注意的是，报告在乐观看待供给收缩和需求企稳的基础上，短期钢价的波动和外部经济变量影响仍具有不确定性。此外，报告的盈利数据虽显示提升，但环比盈利率下降反映当前仍存在盈利压力，未来修复需谨慎观察。

供给端的市场化出清受政策推动明显，然而政策落实存在执行节奏和力度差异，报告对此并无深入讨论，未来产业政策变动风险值得关注。

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结论性综合

综合分析，国泰海通证券的这份钢铁行业报告基于近期数据和政策文件，形成了以下核心结论：

• 钢铁需求虽因节假日影响短期下行，但传统旺季期望带动需求回升，库存有望逐步减少。

- 钢铁企业盈利水平部分改善，主要得力于铁矿原料供应宽松降低成本压力，盈利中枢有望逐步提升。

• 供给端亏损压力促使市场化产能退出，政策方面继续推动产能压减，行业供需将趋向有效平衡，有利于基本面修复。

- 出口保持同比增长，地产需求占比下降但负向拖累力度减弱，基建和制造业需求相对稳定，整体需求结构优化。

• 长期看，产业集中度提升及环保政策驱动高质发展将强化龙头企业竞争优势，推荐“增持”。

- 风险主要来自于供给端收缩不及预期及需求突发大幅下滑。

数据严谨，观点逻辑连贯，识别了钢铁行业当前结构性问题及政策驱动的转机，适合投资者作为行业中期判断参考。[page::0,1]

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