核心观点与防御资产配置价值强调 [page::0]

• 建议关注红利加小盘哑铃结构、黄金和中债等防御属性资产。

- 多维择时模型结合估值、情绪、资金、技术四个维度对A股大盘进行方向判断，持续实现超额收益10.55%。

• 上周受利好因素影响，市场短期调整，模型建议耐心等待调整充分后再入场。

- 行业轮动模型看好医药、军工、消费者服务、计算机与电子行业。

• 全天候策略显著加仓中债，强化防御属性 [page::0].

A股多维择时模型构建与业绩表现 [page::2]

| 指标 | 多维择时模型 | 万得全A指数 |
|------------------|-------------|--------------|
| 年化收益 | 24.63% | 5.40% |
| 最大回撤 | -28.46% | -55.99% |
| 夏普比率 | 1.15 | 0.23 |
| Calmar比率 | 0.87 | 0.10 |
| YTD(2025) | 36.93% | 26.38% |
| 上周收益 | -0.46% | 0.41% |

• 模型采用估值（股权风险溢价）、技术（布林带等）、资金（融资买入额）、情绪（期权期货指标）四大维度结合，捕捉市场多空信号，实现稳健的择时效果。

- 当前模型信号显示情绪看多，技术维持看平，资金与估值维持防御 [page::2][page::1].

红利与大小盘风格择时模型及收益表现 [page::3][page::5]

| 模型 | 年化收益 | 最大回撤 | 夏普比率 | Calmar比率 | YTD | 上周收益 |
|----------------|---------|------------|---------|------------|-----------|----------|
| 红利择时 | 15.95% | -25.52% | 0.87 | 0.62 | 22.32% | -0.48% |
| 大小盘择时 | 27.36% | -32.05% | 1.14 | 0.85 | 72.36% | 0.46% |
| 对应基准 | 6.65%, 14.40% | 参见报告 | 参见报告 | 参见报告 | 参见报告 | 参见报告 |

• 红利风格择时结合动量、期限利差和银行间质押式回购成交量信号，当前持续看多红利。

- 大小盘择时模型通过拥挤度判别，当前处于低拥挤区间，采用大参数双均线模型，判断看好小盘。

• 两大风格策略均实现显著超额收益，风险控制较好 [page::3][page::4][page::5].

行业轮动模型与双目标遗传规划算法介绍 [page::6][page::7]

| 指标 | 行业轮动策略 | 行业等权基准 |
|----------------|--------------|--------------|
| 年化收益 | 33.50% | 10.27% |
| 年化波动 | 17.81% | 16.03% |
| 夏普比率 | 1.88 | 0.64 |
| 最大回撤 | -19.63% | -25.46% |
| 卡玛比率 | 1.71 | 0.40 |
| YTD | 41.57% | 21.97% |
| 上周表现 | 1.55% | 0.84% |

• 模型基于遗传规划技术，结合IC和NDCG@5的双目标评价，有效提升因子多样性和抗过拟合能力。

- 选择医药、国防军工、消费者服务、计算机、电子五大行业进行等权配置。

• 模型执行季频因子更新，周频调仓，稳健保持优异表现 [page::6][page::7].

中国境内全天候增强组合构建与表现 [page::8][page::9]

| 指标 | 全天候增强策略 |
|--------------------|----------------|
| 年化收益 | 11.64% |
| 年化波动 | 6.19% |
| 夏普比率 | 1.88 |
| 最大回撤 | -6.30% |
| 卡玛比率 | 1.85 |
| YTD | 10.94% |
| 上周表现 | -0.30% |

• 基于宏观风险预算框架，划分经济增长和通胀四象限，资产配置聚焦风险平价与主动偏配结合。

- 平衡增长超预期资产（股票、商品）、通胀资产（黄金、商品）及债券，通过动态调整实现稳健业绩。

• 组合夏普率显著，胜率高，最大回撤控制良好，适合寻求稳健防御配置需求的投资者 [page::8][page::9].

华泰金工研究报告详尽分析：《重视防御属性资产的配置价值》（2025年11月2日）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《重视防御属性资产的配置价值》

- 发布机构：华泰证券金融工程

• 作者：林晓明、徐特、何康等

- 发布日期：2025年11月2日

• 主要研究主题：资产配置策略，着重于防御属性资产的配置价值；A股大盘及风格、行业轮动的择时模型；中国境内全天候增强组合。

- 核心观点简述：在全球流动性宽松和中美关系缓和带来的资产升值背景下，投资者应关注防御性资产如红利+小盘资产组合（哑铃结构）、黄金及中债产品的风险对冲和资产配置价值。A股大盘择时模型建议等待调整充分后介入，风格择时看好“红利+小盘”组合，行业轮动看好医药、军工、社服、计算机和电子行业。全天候策略积极配置中债以增强防御性。

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二、逐章节深度解读

2.1 报告引言与市场环境分析

报告指出，近期中美关系缓和及美联储降息预期增强导致多个进攻型资产价格创新高，但随后出现调整。南华商品指数亦见回调。策略的逻辑在于，各类进攻属性资产价格的同步上涨源于对全球秩序稳定和市场流动性宽松的共同预期，因此一旦预期兑现，获利盘紧急离场，市场避险需求增强，导致波动指数（VIX）上升。统计发现，过去一月中，进攻属性资产相关系数显著提高，而防御资产相关系数显著降低，表明投资者逐步倾向防御性配置，建议投资者关注红利加小盘的哑铃结构、黄金和中债等防御资产。[page::0]

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2.2 A股大盘多维择时模型解读

模型采用万得全A指数作为大盘代表，从估值（股权风险溢价 ERP）、技术（布林带及个股成交额差）、资金（融资买入额）、情绪（期权沽购比、隐含波动率、期货会员持仓比）四维度每日信号判断市场，多维融合每日给出多空观点（取值为-1空、0平、+1多）。

• 逻辑架构：估值和情绪指标基于均值回归逻辑，左侧指标规避风险；资金和技术基于趋势逻辑，右侧指标捕捉机会。

- 模型表现：2025年以来扣费后收益 36.93%，同比万得全A 26.38%，超额收益10.55%；上周超额收益略为负（-0.87%），反映近期市场震荡调整。

• 当前信号：情绪指标看多，技术指标看平，但资金与估值两维度处于防御态势，因此投资建议为“耐心等待调整充分后再进场”[page::0,1]。

图表解读：

• 图表1（指标框架图）直观展示四个维度及其具体指标；

- 图表2（净值曲线）显示模型净值显著优于基准，且波动更低；

• 图表3业绩指标表明模型夏普比率高达1.15，Calmar比率0.87，均明显优于万得全A的0.23和0.10；

- 图表4近10日信号一贯保持“情绪看多”，但估值与资金持续负面，显示市场仍处于调整期。[page::2]

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2.3 风格择时模型：红利与大小盘

2.3.1 红利风格择时

• 模型原理：采用中证红利指数相对中证全指收益率，以动量指标、期限利差（10Y-1Y）和银行间质押式回购成交量为择时指标。

- 指标角色：
- 动量指标看多红利；
- 期限利差指标影响红利（期限利差扩大利好成长，减弱红利吸引力）；
- 质押回购成交量指标用于捕捉资金空转，回购量大说明“资产荒”，提高红利吸引力。

• 投资策略：看好红利时全仓持有中证红利，反之持有中证全指，基准是等权配置。

- 业绩表现：2025年以来红利风格策略年化收益22.32%，跑赢基准15.56%，超额6.76%。自2025-10-20保持看多红利信号，主要是相对动量强劲，期限利差和成交量指标转为持平态。[page::3,4]

图表解读：

• 图表5显示红利指数净值表现明显优于红利+全指等权组合，且长期趋势稳健上升；

- 图表6体现夏普比率0.87、最大回撤25.52%，风险可控；

• 图表7近10日信号均确认红利风格看多，尤其相对动量持续为+1。[page::3,4]

2.3.2 大小盘风格择时

• 模型设计：以沪深300与万得微盘股指数分别代表大盘和小盘，计算动量差及成交额比，结合历史3-5年分位统计，得到拥挤度指标（值>90%为小盘高拥挤，<10%为大盘高拥挤）。

- 拥挤度区分：若20个交易内有触发高拥挤，则判断为“高拥挤区间”，采用短参数双均线模型捕捉可能的风格反转，反之为“低拥挤区间”，采用参数较大模型跟踪中长期趋势。

• 当前状态：2025年以来策略收益72.36%，基准44.53%，超额27.83%。模型处于低拥挤区间，判断看好小盘风格。[page::4,5]

图表解读：

• 图表8、9反映大盘与小盘风格拥挤度指标时序变化，支持上述判断；

- 图表10显示大小盘策略净值持续远超基准，曲线陡升体现亮眼表现；

• 图表11业绩指标显示年化收益27.36%，夏普1.14，最大回撤32.05%；

- 图表12近10日信号持续处于低拥挤状态，趋势模型确认小盘看多。[page::4,5]

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2.4 行业轮动模型：基于遗传规划的多因子选股

• 模型基础：利用遗传规划算法，对32个中信行业指数量价、估值等特征进行多因子挖掘，采用双目标遗传规划（NSGA-II算法）同时平衡因子分组单调性（IC）和多头表现（NDCG@5），降低过拟合风险，避免单目标“内卷”。

- 调仓机制：每周调整，选取综合得分最高的五个行业进行等权配置。

• 近期配置：持续看好医药、国防军工、计算机，剔除贵金属和钢铁，新增消费者服务和电子，倾向低位成长行业。

- 业绩表现：
- 回测年化收益33.50%，夏普比率1.88，最大回撤19.63%；
- 超越行业等权基准约20个百分点；
- 最新8周持仓动态显示较大行业轮动，体现模型的灵活性与适应性。[page::5,6]

图表解读：

• 图表13、14展示净值曲线与业绩指标，确认模型有效性；

- 图表15持仓变动体现行业间动态调整；

• 图表16双目标遗传规划流程图和图表17因子输入变量说明清晰揭示模型架构和数据基础；

- 最重要因子基于行业阻力支撑位的协方差及zscore标准化操作，体现精细的信号挖掘。[page::6,7]

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2.5 中国境内全天候增强组合

• 构建框架：采用宏观因子风险预算，划分增长（超/不及预期）与通胀（超/不及预期）四象限，分别配置对应资产，以分散宏观风险而非简单资产分散。

- 资产选择：
- 经济增长超预期象限偏重股票和商品；
- 通胀超预期象限偏重商品与黄金；
- 预期不及则偏债券和低波动红利等；

• 最新配置变化：11月偏“增长超预期”象限超配，债券占比明显提升（10年期及30年期国债合计50.9%），股票和部分商品配置有所下调。

- 风险对冲：策略依赖债券和豆粕对冲股票及商品回撤，增强策略防御能力。

• 业绩表现：

- 本年绝对收益10.94%，最大回撤2.67%，夏普比2.22，月度胜率100%；
- 上周收益虽为负0.3%，但显著跑赢风险资产整体回调，风险缓释能力突出。[page::1,8,9]

图表解读：

• 图表19、20系统梳理象限划分和细分资产配置；

- 图表21详细列出资产权重和对应指数代码；

• 图表22、23表现出净值曲线和相关风险调整指标卓越；

- 图表24、25近期资产相关系数矩阵显示，防御性资产（国债、黄金、中债）与风险资产负相关或低相关，凸显构建防御资产组合的合理性。[page::8,9]

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三、图表深度解读总结

• 多维择时模型净值曲线和业绩指标显示模型优于基准，且风险调整后收益明显领先。

- 红利风格择时模型自2017年以来表现稳定，尤其2025年涨幅显著优于中证全指，验证红利资产的防御价值。

• 大小盘择时拥挤度指标创新运用历史分位数划分市场拥挤状态，结合双均线趋势模型，合理捕捉风格轮动周期。

- 遗传规划行业轮动模型使用双指标优化算法避免过拟合，获得强劲的行业择时效果，具有极强的动态适应能力。

• 全天候增强组合通过宏观因子驱动风险平价配置，突出了风险分散的深层逻辑，表现在较低回撤与稳健收益。

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四、估值分析

本报告以数量化择时和多因子行业轮动模型为核心，未明确单独公司估值预测，更侧重于市场风格、行业、资产类别的相对表现择时。估值维度在A股多维择时模型中通过股权风险溢价（ERP）体现，作为均值回归指标使用，与市场资金面和情绪指标共同构成择时信号。

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五、风险因素评估

• 模型基于历史规律，历史有效性不代表未来可持续性，市场结构变化可能导致信号失真；

- 周度模型数据驱动、无法绝对保证正确性，突发政治经济事件可能迅速改变市场格局；

• 相关性偏离风险，尤其重大流动性冲击时资产相关性可能同步提高，弱化防御资产的避险效果；

- 报告未具体提出缓释策略，但模型设计中已结合多维度、趋势和均值回归信号，分散单一指标风险，且全天候组合依赖低相关资产对冲风险。[page::9]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告强烈推崇量化择时和多因子动态配置，但整体依赖模型参数及指标选取，模型可能对极端环境的适应性不足。指标如期权隐含波动率、融资买入额等，虽信息量大，但受市场结构变化影响大。

- 报告强调防御资产价值，但当前A股市场及全球宏观环境复杂多变，单一时间段的择时信号和资产相关性统计可能存在局限。模型超额收益波动提醒投资者保持谨慎。

• 遗传规划模型虽具多目标优化优势，但因子复杂性较高，投资者需注意模型稳定性和过拟合风险。

- 全天候组合债券比例提升符合防御性思路，但在利率大幅变动环境下，债券价格波动风险需关注。

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七、结论性综合

本报告通过多层次、多模型量化分析框架，综合把握A股大盘、风格、行业以及宏观全天候资产配置机会，核心结论为：

• 防御资产配置价值上升：在当前市场震荡、流动性预期分歧加剧的背景下，红利风格小盘资产构成的哑铃结构、黄金和中债等防御型资产发挥风险对冲作用，应获得持续关注。

- A股大盘择时建议回撤调整后入场，当前资金与估值警示风险，情绪与技术保持平稳，市场处在震荡期。

• 风格层面看好红利和小盘组合，体现结构性成长与收益特征兼顾。

- 行业轮动聚焦医药、军工、计算机和电子等成长且处于相对低位的行业，剔除贵金属、钢铁等波动性或周期性行业，侧重高弹性行业。

• 全天候组合的风险分散策略卓有成效，债券与商品、股票的相关性低且负相关，有效降低整体回撤，提升收益的稳定性。

- 全体模型表现优异，具体指标详见净值曲线和绩效表，表明量化多维择时及宏观因子驱动配置策略在当前市场环境下的有效性与实用价值。

此报告为投资者提供了一套系统的量化择时及资产配置方法论，强调在复杂多变的市场环境中，理性利用防御性资产防范风险，提升组合整体表现的综合方案。[page::0~9]

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附：报告核心图表示例（部分）

• — A股多维择时模型指标框架

- — 多维择时模型净值曲线对比

• — 红利风格择时模型净值曲线

- — 大小盘风格择时模型净值曲线

• — 遗传规划行业轮动净值曲线

- — 全天候增强组合净值曲线

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（以上所有引用均标明对应页码，便于后续指标溯源与引用）

结语

本报告以严谨的模型框架，丰富的量化指标及宏观判断，提供了当前复杂市场环境下资产配置的前瞻性建议和防御性建议，适合寻求风险控制且希望稳健超额收益的机构及专业投资者参考。

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报告