银行业板块表现及估值 [page::0]

• 本周沪深300指数上涨1.07%，银行板块整体下跌0.48%。

- 国有银行、股份行、城商行、农商行分别下跌0.41%、0.76%、0.05%、0.49%。

• 个股表现分化，南京银行（+7.44%）、齐鲁银行（+3.35%）、渝农商行（+3.19%）涨幅领先。

- 银行板块当前市净率(PB)为0.67倍，股息率约为4.35%，股息吸引力较强。

货币政策与经济环境分析 [page::0][page::1]

• 三季度货币政策例会定调延续适度宽松，强调政策具体落地稳经济。

- 经济运行预期由“向好态势”调整为“稳中有进”，政策推动经济稳定与合理物价。

• 强化银行资本实力，增加小微企业和稳外贸的信贷支持力度，预计四季度仍有降准降息空间。

- 结构性工具将继续精准支持重点领域融资，特别关注小微企业需求。

“十四五”金融改革成效与“十五五”展望 [page::0]

• “十四五”期间金融治理体系完善，服务实体经济能力提升，防范风险机制健全。

- “十五五”阶段金融改革重点在于监管强化、创新促进、高水平开放和数字化转型。

• 银行业将推动从传统业务向综合化、国际化、数智化模式转型，实现高质量发展。

- 结构优化、估值体系重构及跨境业务扩展是推动银行业价值提升的核心驱动力。

上市银行分红政策与红利价值 [page::0][page::1]

| 指标 | 2025年 | 2024年比较 |
|-----------------|-----------------|--------------|
| 中期分红银行数 | 25家 | 增加2家 |
| 平均中期分红率 | 25.9% | 稳定 |
| 首次中期分红银行 | 7家 | 新增 |
| 平均股息率 | 约4.5% | 较高水平 |

• 上市银行分红力度持续，分红频次提升，显示国企改革和监管激励作用明显。

- 银行股息率相较债券和理财产品依旧具有较高投资吸引力，红利价值凸显。

风险提示 [page::1]

• 经济增速不及预期可能影响资产质量。

- 利率下行存在对净息差（NIM）的压制风险。

• 国际贸易摩擦和关税冲击可能导致需求疲软。

【银河银行张一纬】行业周报详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题： 【银河银行张一纬】行业周报丨货币政策例会定调宽松，关注“十五五”改革
作者： 张一纬
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年10月02日 09:06 北京
研究对象： 银行业行业研究，聚焦货币政策、金融改革及上市银行红利价值
报告核心论点及评级：

• 本周银行板块整体表现弱于市场大盘，沪深300上涨1.07%，而银行板块下跌0.48%。

- 货币政策例会明确保持适度宽松基调，强调政策落地促进经济稳定恢复。

• “十四五”期间金融改革成效显著，市场关注“十五五”金融改革方向，包括监管创新与数字化转型。

- 上市银行中期分红力度保持，红利价值凸显。

• 报告未明确给出整体评级，但通过投资建议和风险提示表明看好银行板块红利价值，维持谨慎乐观态度。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 银行板块表现弱于市场

报告指出，本周沪深300指数上升1.07%，银行板块却下跌0.48%。国有银行、股份制银行、城商行和农商行表现均偏弱，跌幅分别为-0.41%、-0.76%、-0.05%、-0.49%。个股方面，有部分银行如南京银行涨幅显著（+7.44%），显示部分细分区域和银行表现分化明显。
数据解读： 当前银行板块市净率（PB）为0.67倍，股息率较高为4.35%，反映整体估值偏低且收益吸引力较强，显示市场对银行板块的谨慎情绪和潜在安全边际。此估值水平在银行业内处于中低区域，可能预示未来估值修复空间。

• 三季度货币政策例会定调宽松，强调政策落地稳经济

货币政策会议维持“适度宽松”的基调，将对经济运行的描述从“向好态势”调整为“稳中有进”，表明经济改善放缓但保持稳定向好。
会议强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，体现政策由口号向实际操作落实转变。对银行资本支持语义强化，从“支持补充资本”升级为“增强资本实力”，彰显监管对银行资本充足率持续关注。重心放在支持小微企业及稳定外贸融资。
逻辑依据： 中外经济金融环境复杂，政策需协调总量与结构性支持，稳增长同时防风险。货币政策工具的精准性和有效性成为关键，且存在四季度进一步降准降息空间。小微企业及外贸融资为重点结构性支持领域。

• “十四五”金融改革成效显著，展望“十五五”改革方向

“十四五”期间，金融治理体系重塑、服务质效提升、风险防控机制完善、资本市场体系增强成为标志性成果。
“十五五”规划关注高水平开放、数字化赋能，推动银行业向综合化、国际化、数智化转型，强调价值创造与估值体系重塑。结构优化、估值重构、跨境业务以及数字风控完善为主要发展动力。

• 上市银行中期分红力度不减，红利价值凸显

数据显示，截至2025年9月26日，共25家银行宣布实施或计划中期分红，较2024年增加2家。平均中期分红率为25.9%，7家银行首次实施中期分红，5家已完成派息。
受国企改革和监管引导影响，上市银行加强市值管理，分红频次及率均保持稳定。近期银行板块回调中，股息率恢复至4.5%左右的较高水平，较债券、理财产品的吸引力依旧明显。
投资建议提及分红作为稳定现金流与股息价值的重要支撑。[page::0]

2. 投资建议

报告延续适度宽松基调，强调政策落地对经济稳增长的重要性，提示关注零售业务需求及风险变化，以及“二十届四中全会”和“十五五”规划中的深化改革措施。
上市银行的中期分红力度被认为是股东价值创造的重要体现，维持对银行板块红利价值的积极判断。[page::1]

3. 风险提示

• 经济不及预期风险：宏观经济放缓或下行幅度超预期，或引发资产质量恶化。

- 利率下行风险：利率下降压力使净息差（NIM）压缩，削弱银行盈利能力。

• 关税冲击及需求走弱风险：外贸及宏观需求可能受贸易摩擦影响，导致银行贷款需求及整体经济承压。

这些风险因素提示了政策和市场环境的不确定性，可能会对银行业绩和股票表现带来波动。[page::1]

4. 评级体系说明

报告详细解释了中国银河证券所采用的评级标准，针对行业与公司均有明确的相对基准和评级阈值，为投资决策提供量化标准。
行业评级主要基于相对基准指数的涨跌幅度，涵盖“推荐”“中性”“回避”三档。公司评级则更细分为四档。说明了报告观点的市场相对表现导向。[page::2]

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三、图表深度解读

图1（页0）

描述及作用： 报告封面，突出银河证券品牌和作者信息，用以提升权威性。无具体数据展示，但构成整个报告的视觉引导。

图2（页0）

描述： 图示银行板块细分子板块的本周股价表现，沪深300上涨1.07%，银行主要子板块普遍下跌，显示走势分化。

数据解读： 国有行和股份行跌幅最大（接近0.4%及0.76%），城商行与农商行跌幅较小，部分股份制银行个股如南京银行大幅上涨（7.44%），显示板块内部高分化。

图表联系文本： 与文本关于银行板块整体表现弱于市场的描述相吻合，强化了投资者对市场风险与机会并存的认识。

图3（页1）

描述： 直观提示本周报告中提及的三大风险，形象化风险因素，便于投资者理解。

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四、估值分析

报告强调当前银行板块PB为0.67倍，属于估值底部区域，股息率在4.35%-4.5%区间，提供较高现金分红收益。未显著使用复杂估值模型（如DCF或EV/EBITDA），而是通过PB及股息率的相对比较来判断投资价值。

报告提出，由于政策支持和结构改革驱动，银行业的估值体系可能面临重构，长期来看估值修复空间存在，尤其是随着“十五五”期间数字化与国际化转型推进，综合能力提升将增强盈利可持续性。当前低估值同时也部分反映了宏观经济不确定性和行业内生风险。[page::0]

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五、风险因素评估

报告系统指出以下风险：

• 宏观经济增速放缓可能导致坏账增加，资产质量恶化风险加剧。

- 利率下降对净息差构成压力，削弱盈利能力，尤其影响传统利差业务模式。

• 外部环境如关税政策调整，可能影响出口需求，进而影响银行信贷需求及不良率。

对这些风险，报告建议关注政策执行效果及分行业务风险管理，尚未详细说明具体的缓解策略，但强调了政策支持和金融改革作为长期风险管理框架的重要性。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对银行板块表现持谨慎态度，但仍然依赖于政策的积极落地，较强假设政策效应能够完全传导且带来经济和行业恢复，预测基于较为乐观的政策环境，存在政策落空风险。

- 对于估值重构的判断较为笼统，缺乏具体的量化模型支撑，投资者需警觉估值修复周期可能较长。

• 在中期分红部分，报告强调分红力度不减，体现股息吸引力，但未充分评估银行可能因经济波动调整资本策略，分红可持续性仍有变数。

- 风险部分虽然列出三类风险，但较为简略，未见详细的概率评估或风险对冲策略。

整体上，报告观点温和稳健，措辞专业，但对外部环境变化灵活应对策略较少，暗含政策托底预期，偏向政策导向型分析框架。[page::0,1]

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七、结论性综合

本期银河银行行业周报系统分析了当前银行板块表现、货币政策动态、金融改革及上市银行分红情况，提供了较完整的行业内外部环境和政策背景洞察。

主要结论包括：

• 银行板块短期表现弱于大盘，但细分股表现分化明显，估值水平处于历史底部，具备吸引力。

- 货币政策例会明确延续适度宽松基调，强调政策执行与对小微企业、外贸支持，将利好银行业结构性信贷增长。

• “十四五”金融改革已取得显著成效，“十五五”规划聚焦高质量发展，数字化转型及国际化扩张将重塑银行业价值创造模式。

- 上市银行中期分红频率和力度提升，股息率较高，对投资者具备较强吸引力。

• 报告详细列明经济、利率及外部环境相关风险，警示投资者关注政策和市场动态变化。

综合以上，报告作者对银行行业持谨慎乐观态度，强调政策支持和金融改革为核心驱动力，同时提醒关注宏观和结构性风险。估值修复预期基于政策层面的宽松和行业转型，当前较低估值和较高股息配置价值明显。

此周报对理解近期银行业动态及未来方向提供深入参照，适合关注银行板块长期投资价值的专业投资者参考。[page::0,1,2]

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全文完

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