纺织服装出口与台企营收表现 [page::0][page::2][page::10]

• 2025年1-9月，我国纺织品出口金额1064.77亿美元，同比增长2.1%；服装出口金额1152.09亿美元，同比下降2.5%。

- 越南纺织品和服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口累计同比增长7.58%。

• 主要纺织制造台企9月营收表现分化，裕元集团9月制造业营收同比下降3.8%，1-9月营收同比增长2.3%；丰泰企业9月和1-9月营收均同比下降；聚阳实业9月营收大幅下降28.22%[page::0][page::2]

行业板块行情及估值分析 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 本周SW纺织服饰板块微跌0.31%，轻工制造板块下跌2.22%，均跑赢沪深300。

- SW纺织制造子板块下跌2.73%，服装家纺及饰品上涨，其中饰品涨幅1.44%表现较好。

• 板块估值方面，服装家纺和饰品PE-TTM处于近三年高位区间，纺织制造估值相对较低[page::2][page::3][page::4][page::5]

重点公司周度涨跌幅排名 [page::5][page::6]

| 证券代码 | 公司简称 | 本周涨跌幅(%) | 本周收盘价(元) |
|------------|------------|---------------|----------------|
| 600107.SH | ST尔雅 | 22.42 | 8.79 |
| 002731.SZ | 萃华珠宝 | 12.95 | 14.39 |
| 002193.SZ | 如意集团 | -14.67 | 5.06 |
| 002674.SZ | 兴业科技 | -10.97 | 13.64 |

• 珠宝类公司如ST尔雅、萃华珠宝涨幅明显，本周表现亮眼；部分如如意集团、兴业科技跌幅较大[page::5][page::6]

原材料价格及汇率走势 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 棉花价格呈小幅下降趋势，上海金交所黄金现货价格显著上涨，达到997.17元/克，环比增长11.1%。

- 羊毛价格上涨4.4%，皮革价格波动平稳，海绵及化工原材料价格小幅上涨。

• 美元兑人民币汇率稳定，微幅下降0.01%[page::7][page::8][page::9][page::10]

社会消费品零售及出口形势 [page::12][page::13][page::14]

• 2025年8月，国内社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，线上零售增速整体优于线下。

- 限上金银珠宝同比增长16.8%，化妆品及体育娱乐用品增速持续提升。

• 纺织服装出口累计同比增速回落，家具及零件出口同比下降4.84%，地产相关限上品类表现改善[page::12][page::13][page::14]

行业重点新闻及公司动态 [page::0][page::16][page::17][page::18]

• MUJI母公司良品计划2025财年中国大陆市场实现销售和利润双增长，全球门店扩展。

- LVMH2025年前9个月营收同比下降4%，但第三季度实现1%同比增长，中国市场回正。

• 老凤祥出资2400万美元入股迈巴赫奢侈品亚太公司，加速高端市场布局。

- 天猫“双11"老铺黄金旗舰店开售10分钟成交额突破3亿元，同比暴增848倍，促进盈利能力提升[page::0][page::16][page::17][page::18]

【山证纺服】行业周报详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 山证纺服行业周报：老铺黄金天猫“双11”表现强劲，361度零售流水延续健康增长
作者与发布机构： 王冯、孙萌，山西证券研究所
发布日期： 2025年10月21日
研究主旨： 报告聚焦纺织服装及相关制造、零售、奢侈品行业的最新动态，呈现行业营收、市场表现、原材料价格、出口数据、消费数据及行业龙头企业（MUJI、LVMH、老凤祥等）最新业绩与战略动向，旨在为投资者提供多维度、深层次的行业洞察与投资建议。

核心论点与投资意见总结：

1. 行业整体趋缓但亮点突出： 我国纺织品出口保持微弱增长（+2.1%），服装出口有所下滑（-2.5%），但伴随越南纺织服装出口强势反弹，体现全球市场格局调整。

2. 品牌零售表现强劲，消费动能改善： 以“老铺黄金”等高端品牌在天猫“双11”销售创新纪录为例，反映国内高端消费升级趋势，同时361度、特步主品牌等运动服饰企业零售流水健康增长，显示内需复苏势头。

1. 国际品牌表现稳健： 日本MUJI营收利润双增长、LVMH中国市场回暖，奢侈品行业整体恢复态势明显。

4. 原材料价格波动，生产端成本压力需关注。

1. 风险提示涵盖关税、消费信心、地产销售及汇率波动等多方面。

总体报告传递出纺织服饰行业正经历结构性调整和升级，优质企业借助品牌和渠道优势实现增长，整体行业估值处于合理区间，建议精选优质龙头及成长标的配置，关注消费端复苏和产业链变化带来的机遇。[page::0,1,2,16,17,18]

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二、逐章节深度解读

1. 投资要点与行业动态

该部分提供了纺织制造台企的2025年9月营收数据，显示出口和制造业整体趋势。我国2025年前9月纺织品出口额达到1064.77亿美元，同比增长2.1%；服装略有下降，体现纺织品和服装细分市场的分化。对比越南市场，越南纺织服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口增长7.58%，反映东南亚制造优势持续，可能对中国制造业带来竞争压力。同时，主要台企不同程度下滑和增长交织：裕元集团9月同比下降3.8%，1-9月累计增长2.3%；聚阳实业9月同比大幅下滑28.22%，迹象行业分化明显。此数据揭示行业整体压力仍存，但部分企业通过经营调整实现持续增长。[page::0,2,3]

行业动态方面，日本MUJI 2025财年业绩创新高，在中国大陆市场销售获显著改善，电商销售占比迈向两成，门店扩张及营销活动奏效使利润率提升。法国LVMH前三季度全球营收同比下降4%，但第三季度实现1%增长，中国市场表现回暖显著，尤其是大陆本土和游客海外消费均趋好，显示奢侈品消费信心在恢复。老凤祥战略投资迈巴赫8大奢侈品类，意图拓展中高端市场，为品牌国际化和产品体系扩展奠定基础，布局新兴高端消费场景。[page::0,1,16,17]

2. 行情回顾与板块表现

• SW纺织服饰板块本周下跌0.31%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）；其中纺织制造细分板块逆势下跌2.73%，服装家纺、饰品细分板块上涨，特别是饰品上涨1.44%，反映消费端对饰品板块的认可度较高。

- 轻工制造板块跌幅较大，包装印刷尤为显著跌3.28%。

• 板块PE估值显示，服装家纺和饰品板块PE-TTM分别达到30.36倍和30.46倍，处于近三年高分位，反映市场对其增长预期更为乐观；纺织制造PE-TTM为21.85倍，处于中等偏低位，或存在价值回归空间。

个股行情方面，ST尔雅、扬州金泉、萃华珠宝等涨幅领先，关注珠宝饰品与高端制造表现；而如意集团等制造企业表现弱势，需留意行业压力传导。家居用品板块涨跌幅分化明显，部分公司如ST亚振、德力股份表现亮眼，而松霖科技等则承压。[page::1,2,3,4,5,6]

3. 原材料价格与汇率趋势

多种原材料价格保持波动态势：

• 棉花价格环比微降0.5%，CotlookA指数下降1.2%，反映全球棉花供应及需求或趋于平稳。

- 羊毛价格韧性较强，澳洲羊毛市场指数环比上涨4.4%。

• 黄金价格显著上涨11.1%达到997.17元/克，提升黄金珠宝行业盈利能力。

- 海绵、MDI等家居制造相关化工原材料价格稳定或微涨，成本端压力有限。

• 美元兑人民币汇率稳定，微降0.01%，汇率环境相对平稳，有利于国际贸易稳定。

以上价格动向对纺织服饰产业链成本端构成不同影响，尤其黄金价格上涨显著有助黄金珠宝利好表现。[page::7,8,9,10]

4. 出口与社会零售数据

2025年前9月中国纺织品出口累计金额1064.77亿美元，同比增长2.1%；服装及衣着附件出口1152.09亿美元，同比下降2.5%；家具出口471.47亿美元，同比降4.84%，反映家具行业压力更大。
累计及当月出口数据图表显示纱线织物累计出口增长缓慢但稳定，服装出口同期则波动较大呈现回落趋势。
社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比略下滑，未达预期。分渠道线上实物商品零售额6.4%增长高于线下，体现消费结构持续数字化转型。
限额以上零售中，黄金珠宝、化妆品显示较快增速，纺织服装增长良好，体育娱乐用品表现尤为亮眼，达20.6%增长，说明整体消费升级趋势明显。[page::11,12,13]

5. 房地产销售与开工情况

30大中城市商品房成交出现环比大幅增长（成交套数+98.7%，成交面积+100.8%），显示近期地产市场活跃反弹。2025年1-8月整体住宅新开工面积、销售面积和竣工面积同比依然下降，反映前期库存压力和资金环境仍有负面影响，但房地产市场局部修复迹象明显，对相关家居、建材等行业有一定带动作用。
图表反映房地产成交趋势走势波动较大，需关注后续持续性。[page::14,15]

6. 行业新闻与上市公司业绩

• MUJI母公司业绩综述： 2025财年全球实现营业收入7846亿日元，增长18.6%；营业利润大幅增长31.5%，利润率提升体现优化成本结构与提升产品价值能力。中国大陆销售实现双位数增长，电商渠道贡献显著，现有门店销售稳定增长，门店总数扩展。

值得关注其营销策略结合大中华区域市场特色推新品，强化线上线下联动，及产品多元化拓展。

• LVMH集团业绩回暖： 2025年前三季度营收580.9亿欧元，同比下降4%，但季度有机增长1%。中国市场尤其是大陆本土消费和海外游客消费均趋好，支持奢侈品业务回暖。欧洲市场受游客消费下降和汇率压力影响，表现相对弱势。

- 老凤祥投资迈巴赫奢侈品亚太： 以2400万美元投资20%股权，进军高端非汽车奢侈品业务，包括光学、时尚、银器等，定位提升品牌国际影响力及产品高端化，打造中高端产品体系，符合扩张战略。投资合理且短期不影响公司主营，[page::16,17,18]

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三、图表深度解读

1. 板块涨跌幅与估值（图2-5）

• 涨跌幅（图2、3）：

- 纺织制造子板块下跌2.73%，服装家纺上涨0.41%，饰品上涨1.44%，说明消费类品种受青睐，制造端压力较大。
- 轻工制造大部分子板块均下跌，体现整体制造投资信心不足。

• 估值（图4、5）：

- 服装家纺与饰品PE处于历史高点98%、89%分位，说明市场给予高成长预期。纺织制造估值处于58%分位，估值相对低估或存在反弹空间。
- 轻工制造及家居用品PE均呈现上升趋势，短期可能受消费回暖预期推动。

• 个股涨跌名单（表1-4）：

顶级涨幅股多为珠宝饰品及部分服装家纺企业，弱势股聚焦传统制造和部分周期性企业，表明细分领域内风险收益分化明显。[page::3,4,5,6]

2. 原材料价格趋势（图6-11）

• 棉花价格指数整体呈现下行，Cotlook A指数较中国本地价偏低，表明国内棉价相对较高且有一定价差，可能带来进口替代或需求调整压力。

- 羊毛指数自2025年中段显著回升，反映供需关系收紧，利好羊毛相关纺织品制造商。

• 黄金价格保持强劲上涨势头，达997元/克，对黄金珠宝行业盈利贡献显著。

- 皮革价格指数基本稳定，家居制造原料海绵价格波动有限，保障成本可控。

• 汇率保持稳定，美元兑人民币汇率微调，利于跨境贸易预期稳定。[page::7,8,9,10]

3. 出口及零售数据（图12-19）

• 纺织纱线及服装出口数据显示纱线产品出口累计值稳步增长，服装累计同比增速缓慢向正区域恢复，出口压力有所缓解。

- 家具与零件出口整体下滑压力依然较大，行业调整持续。

• 社会零售数据图表现出线上消费增长明显优于线下，尤其是穿类和用类商品，实现不同档次消费升级。黄金珠宝和体育娱乐消费为亮点，高端消费活跃，反映国内消费结构升级。

- 细分类别中化妆品类、金银珠宝类增速加快，纺织服装鞋帽增速震荡步入调整阶段，地产业务相关品类继续承压，但部分品类呈现企稳迹象。[page::11,12,13,14]

4. 房地产成交（图20-21）

• 近期30大中城市商品房成交量大幅反弹，成交套数和面积同比环比均实现约翻倍，指向政策或市场层面的短期景气回升。

- 但2025年累计住宅开工、销售依然同比下降，表明库存压力和资金链问题未根本改善。房地产市场仍偏谨慎，后续走势有待观察。[page::14,15]

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四、估值分析

报告基于PE-TTM指标，对纺织服装及轻工制造多个子板块估值分位做了展示和分析：

• 纺织制造估值中位偏低，考虑到出口环境和制造压力，估值较为保守，潜在估值修复空间存在。

- 服装家纺与饰品估值位于近三年高位，反映市场对品牌端消费复苏和盈利能力提升的乐观预期。

• 估值变化趋势图显示，市场对高端消费行业景气度预期较强，投资者愿意为优质品牌溢价，而制造端企业估值仍受成本和竞争压力影响。

- 报告未使用现金流折现（DCF）或多因子模型等复杂方法，更多侧重于PE动态分析及行业相对比较。[page::4,5]

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五、风险因素评估

报告明确列示多重风险：

1. 关税风险：国际贸易环境变化及政策调整可能带来出口关税增加，影响出口企业利润和订单稳定。

2. 国内消费信心恢复不及预期：消费回暖存在不确定性，特别在宏观经济和就业形势不理想背景下，零售端增长或受抑制。

1. 地产销售不达预期：房地产行业作为消费和投资的重要支撑，销售乏力可能传导至家具家居及相关品类。

4. 原材料价格波动：尤其棉花、黄金等关键原材料价格波动反向传导至成本端，影响盈利。

1. 汇率大幅波动：人民币兑美元汇率的波动可能影响出口产品竞争力及海外业务盈利。

报告缺乏对各风险发生概率及缓解策略的具体量化分析，投资者需结合宏观环境动态调整配置。[page::1,18]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持客观与详尽，数据来源多样，包括Wind、海关总署、企业公告等，翔实支持分析。

- 该报告较少涉及财务建模和详细预测（如净利润、现金流具体数字），更多侧重于定性研判和市场动态跟踪及板块估值对比，适合行业宏观层面把握。

• 难点在于台企制造营收数据存在较大波动（如聚阳实业9月营收同比降幅28.22%），应关注个别企业财务结构和经营策略是否存在异动，但报告未深入剖析具体原因，有一定局限。

- LVMH收入轻微下降但中国市场实现回暖，说明全球奢侈品增长依赖中国消费市场，风险在于地缘政治、旅游限制等不可控因素的影响。

• 报告对老凤祥入股迈巴赫的战略意义表述积极，但需关注新奢侈品业务盈利周期与整合挑战。

- 原材料和汇率对行业影响虽有描述，但未详细探讨价格波动传递机制和企业定价能力的差异性。

总体报告稳健可信，但对部分细节预测披露较少，投资者应结合其他财报进行辅助分析。[page::0-18]

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七、结论性综合

山西证券的本期纺织服饰行业周报系统深入地刻画了行业现阶段的多重面貌：

• 外贸虽面临波动，但我国纺织品出口仍保持微弱正增长，且越南等东南亚造优势持续强化，展现全球供应链多元化趋势。台企营收数据反映企业运行结构存在压力与机遇并存。

- 品牌服装与饰品端表现亮眼，特别是国内消费复苏后，361度、老铺黄金等品牌正借力电商及线下布局取得销售水上涨，消费内需呈健康成长态势。

• 国际巨头如MUJI和LVMH均显示出中国市场复苏的积极信号，电商与门店协同新模式，以及奢侈品消费回暖正成为全球纺服消费的重要驱动。

- 原材料价格局部波动中，黄金价格显著上涨利好珠宝，棉花价格趋稳、羊毛回升，加上汇率稳定，为行业成本管理带来相对可控环境。

• 宏观消费与地产虽整体复苏有波折，但部分核心消费品、家居建材受益于地产成交反弹，促进相关产业链利润改善。

- 板块估值维持合理，服装家纺及饰品估值高位反映市场对高质量标的认可，纺织制造估值具备回升潜力。

• 风险覆盖关税、消费信心、地产疲软及汇率等多方面，需密切关注政策和经济波动对行业的传导影响。

整体投资建议围绕精选品牌服饰优质企业（361度、老铺黄金、潮宏基等），关注纺织制造优质低估标的（申洲国际、开润股份等），兼顾奢侈品领域持续增长机会及零售板块结构调整。老凤祥战略投资迈巴赫奢侈品亚太体现实体产业向高端奢侈品领域拓展，具长远价值。报告适合实现行业全景观察，结合具体标的深度分析，有助于把握未来投资主线。[page::0-18]

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重要图表总结展示（部分见图示）

图2-3：本周SW纺织服饰与轻工制板块涨跌幅（2025年10月）

图示表明纺织制造压力大，消费品板块饰品表现领先，轻工制造整体承压。

图4-5：纺织服饰及轻工制造板块估值趋势（PE-TTM）

服装家纺和饰品PE高位，纺织制造估值偏中低，家居用品估值明显回升。

图6-11：原材料与汇率主要走势

棉花价格下降，羊毛价格回升，黄金价格显著上涨，汇率稳定。

图12-15：出口主要板块累计及当月走势

纺织服装出口整体正增长，家具出口回落明显。

图16-18：社零及限额以上零售数据

线上渠道表现优于线下，特别是高端消费品表现持续回暖。

图20-21：房地产成交量走势

商品房成交环比显著改善，但同比仍体现行业整体承压。

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综上所述

本报告基于详实数据、深度板块分析、国际视角辅证、供应链及消费市场多维跟踪，清晰描绘了纺织服饰行业当前“压力中企稳，优质品牌逆势突围”的综合态势。推荐关注品牌服饰板块头部企业的成长潜力，同时提示行业内主要风险，投资者宜结合细分子行业景气及企业基本面做好精选配置，把握行业复苏与调整交汇带来的投资机会。

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（全文引用页码：[page::0-19]）

报告