全球主要市场表现下滑，风险资产承压 [page::0]

• 全球股市整体下跌，MSCI全球指数下跌1.7%，发达市场跌幅更大达1.9%，新兴市场仅跌0.2%。

- 大宗商品中黄金价格继续上涨，铜价涨幅居后。

• 美元汇率升值，英镑、日元及人民币均贬值。

- 发达市场和新兴市场整体估值均有所下降。

投资者情绪与市场波动性变化 [page::0]

• VIX指数快速抬升，整体市场成交量下降，唯日日经225成交量上升。

- 港股和美股投资者情绪处于历史偏高水平。

• 港股、美股、欧股、日股波动率均有所上升。

主要市场盈利与经济预期差异 [page::0]

• 美股2025年盈利预期相对稳定，标普500指数组EPS预期为268。

- 港股和欧股盈利预期有所下调。

• 花旗美国经济意外指数下降，欧洲指数同样下滑，而中国经济意外指数回升。

资金流动与政策预期分析 [page::0]

• 美联储政策存在分歧，市场隐含降息次数约为1.94次。

- 资金流向显示，8月资金主要流入中国大陆、印度及欧美市场。

• 稳定型外资大幅流入港股。

国泰海通｜海外策略：中美关税升级，风险资产下挫——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《中美关税升级，风险资产下挫》

- 发布机构： 国泰海通证券研究所

• 发布日期： 2025年10月13日（研究报告），微信公众号发布时间为10月14日22:06

- 报告作者： 吴信坤、陈菲（分析师）

• 研究主题： 本报告重点聚焦中美关税升级的地缘政治冲击对全球资本市场的影响，深入分析全球风险资产表现、市场交投情绪、盈利及经济预期等变化趋势。主要聚焦发达市场与新兴市场股债汇等多资产表现，结合基本面与资金面因素，重点观察政策分歧及宏观不确定性影响。

- 核心观点： 报告认为，上周全球市场普遍下挫，特别是发达市场跌幅较大，核心驱动因素为中美贸易摩擦升级导致风险偏好降低。基本面盈利预期和经济领先指数出现普遍下行，尤其欧美表现较弱，而中国经济数据相对稳健。资金面层面，市场普遍加大美联储未来降息预期，带来部分流动性影响。总体市场风险情绪升温，体现为成交降温、波动率提升以及估值下行。

• 评级与目标价： 本报告为策略研报，未见明确个股评级或目标价，侧重宏观与资产配置策略指导。

简言之，报告传递的信息是在中美贸易紧张升级影响下，全球资本市场承压，风险资产普遍回落，投资者情绪不稳，市场短期波动风险加大，需警惕政策与宏观变量变化带来的潜在冲击。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与市场表现

关键论点总结：

• 全球主要股市均出现下跌，发达市场跌幅超过新兴市场。

- MSCI全球指数跌1.7%，发达市场跌1.9%，新兴市场仅跌0.2%。

• 债市方面，日本10年期国债利率明显上升，反映避险资金流动及通胀预期变化。

- 商品市场中，黄金继续上涨，显示避险需求提升；铜价表现滞后，暗示风险偏好收缩。

• 汇率方面，美元升值，英镑、日元及人民币均贬值。

- 从行业板块看，欧美及港股的信息技术和可选消费板块跌幅较大，日股逆势上涨表现独特。

作者推理与逻辑：

• 中美贸易摩擦升级直接推升市场避险情绪，使得资金从风险资产流出，支持黄金与美元。

- 日本国债利率上升可能反映市场对日本经济政策及通胀预期的重新评估。

• 技术与消费板块作为高风险暴露资产，受贸易紧张影响更突出。

- 美日欧汇率走势反映美元作为安全货币的吸引力加强。

关键数据解析：

• MSCI全球与细分市场指数跌幅数据反映市场广泛承压，发达国家股市受到贸易政策冲击更大。

- 黄金持续上行说明市场避险情绪加剧，投资者担忧地缘及政策不确定性。

• 汇率变动加强美金强势格局，给新兴市场出口企业及外债偿还增加压力。

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2. 交投情绪与市场风险指标

主要观点：

• 全球股市周成交量普遍降低，表明投资者观望情绪增强。

- VIX指数快速上升，反映市场恐慌情绪 ускорение。

• 主要市场（恒指、标普500、Stoxx50等）成交下滑，仅日经225成交逆势上扬。

- 港股与美股投资者情绪均处于历史高位阶段，显示短期可能过热。

• 各大市场股市波动率上升，估值均呈下降趋势。

依据说明：

• 成交量下滑与VIX指数上升同步出现，合力印证市场风险偏好下降。

- 投资者情绪指标反映资金持续集聚在防守性资产中，增加市场波动性。

• 估值下降则表现出市场对盈利增长的不确定性加大。

数据点解读：

• VIX指数上升往往是市场避险信号，短期内可能带来价格快速波动。

- 高成交量指数但投资者情绪高企，存在短期市场波动拐点风险。

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3. 盈利预期分析

要点提炼：

• 市场整体盈利预期下修，体现基本面压力增强。

- 美股盈利预期保持相对稳定，显示市场对美国企业盈利韧性依然信心较足。

• 港股盈利预期下调，恒生2025年EPS由2065下修至2061，幅度虽小但趋势明显。

- 欧股盈利预期也有轻微下修，STOXX50指数2025年EPS由333调至332。

推理逻辑：

• 下修盈利预期体现贸易紧张带来的增长预期折价。

- 美国市场盈利稳定预期可能依赖于消费韧性和企业成本控制能力。

• 亚欧市场因出口依赖及地缘风险导致盈利预期弱化。

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4. 经济预期与领先指标

核心内容：

• 花旗美国经济意外指数下降，表明近期经济数据表现弱于市场预期，且受就业弱化、政策不确定性和贸易紧张拖累。

- 欧洲经济意外指数下降，主要受地缘冲突升级及德国订单不及预期影响。

• 中国经济意外指数数值上升，受益于四中全会政策支持、节日消费提升及制造业PMI回升。

分析视角：

• 美国、欧洲经济信号趋弱，可能限制风险资产的上行动能。

- 中国政策及基本面相对稳健，可能成为全球市场的亮点。

• 经济领先指标聚焦于未来经济动能，市场目前面临下行风险。

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5. 资金流动与政策预期

关键论断：

• 美联储政策存在内部议论分歧，市场普遍预期年内将降息约两次，隐含降息次数为1.94。

- 10月10日前后，美元流动性保持稳定。

• 8月数据显示资金主要流入中国大陆、香港、印度、欧洲及美国。

- 稳定型外资大幅流入港股，表明市场对港股的看好情绪有所恢复。

逻辑解释：

• 美联储政策的不确定性和降息预期升温对市场流动性预期产生积极影响，但贸易风险限制市场风险偏好。

- 资金流向反映投资者策略转向较安全、确定性较高的市场。

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6. 风险提示

• 报告提醒部分指标为测算值，存在一定偏差风险。

- 美联储若降息速度快于预期，可能导致市场快速反应。

• 特朗普政策不确定性仍然存在，可能带来突发政治风险。

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三、图表深度解读

本报告页中附有公众号二维码，便于研究报告订阅服务获取，非财务数据展现，但具备以下作用：

• 连接投资者与研究内容，方便获取后续更新及更全面数据。

- 反映报告的官方权威性和正规发布背景。

（无其他图表数据本页）

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四、估值分析

本报告侧重宏观策略和市场预判，未见涉及单一企业估值或具体估值模型的分析，因此无相关估值方法论描述。

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五、风险因素评估

• 美联储政策的不确定性： 美联储是否按预期降息，降息力度和次数，极大影响资金成本与市场流动性。

- 地缘政治风险： 特朗普政府政策多变且充满不确定性，特别是贸易政策。

• 指标测算风险： 使用的部分经济数据是预测或测算值，带有统计误差。

- 全球经济基本面走弱风险： 特别是欧美经济数据表现趋弱，且贸易摩擦可能加剧。

报告未明确给出具体风险应对策略，但通过多维数据分析，已隐含建议需关注政策变化和宏观经济指标。

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六、批判性视角

• 假设层面： 报告合理地将中美关税升级视为主要负面影响因素，但对于美股盈利预期为何保持相对稳定，未提供更细致的微观企业层面挖掘。

- 估值未展开： 报告作为策略层面较宏观，多为定性描述，缺少深入估值模型佐证，导致投资判断依赖于宏观判断，可能忽略部分行业或公司个别表现。

• 风险评估未系统细化： 虽指出政策与测算指标风险，但未量化潜在冲击范围和概率，弱化针对具体投资组合的风险管理建议。

- 数据时效及未来追踪： 报告基于上周市场，信息时效较高，未来市场若政策出现大幅调整，历史数据的参考价值可能有限。

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七、结论性综合

本报告通过详尽的市场波动、资金流动、盈利和经济预期等多维度指标分析，形成以下核心判断：

• 中美贸易摩擦升级已成为本轮全球风险资产调整的关键触发点，导致发达市场显著承压，而新兴市场相对抗跌，尤其是中国市场体现出稳健性。

- 全球股债汇多资产价格波动明显，避险资金流向黄金和美元，股市成交量和波动率同步变化，投资者情绪反映出明显的谨慎甚至恐慌迹象。

• 盈利预期整体下调，特别是港股和欧股，唯独美股盈利韧性相对尚存，但宏观数据先行指标显示经济基本面压力加大。

- 美联储政策分歧加剧，降息预期升温，但贸易紧张和地缘风险制约风险偏好回升。

• 风险因素包括政策不确定性、测算指标偏差及经济数据波动，需持续关注政策走向及宏观数据变化。

在整体宏观政策与地缘政治未明朗的背景下，市场风险依然较高，建议投资者审慎对待风险资产配置，关注流动性与政策风向，并警惕由政策调整引发的短期剧烈波动。

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参考资料

• 报告全文及相关数据均来自国泰海通证券研究部门公开发布的《中美关税升级，风险资产下挫》策略报告 [page::0][page::1]

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（报告全文已详尽基于原始文本展开，图表数据有限，故重点在宏观与资产配置层面的逻辑梳理与深度解析。）

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