招证金工ESG量化选股策略体系构建 [page::2][page::3]

• 基于秩鼎ESG评分体系构建，覆盖环境、社会、治理三级、多层次细化指标，共168个三级指标。

- 策略包含正面筛选、负面剔除、行业增强、SmartBeta、基本面整合五类，分别在沪深300、中证500、中证1000股票池中部署。

• ESG评分影响路径包括提升盈利现金流、降低特质性风险及系统性风险，最终提升股票估值水平。

- ESG因子改善盈利能力及资本成本，强化公司价值稳定性。

300ESG基本面整合策略近期表现 [page::4]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|------------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG基本面整合策略 | 116.59% | 104.82% | 10.24% | 24.20% | 0.299 | 40.71% | 12.06% |
| | 沪深300 | 11.77% | - | 1.41% | 22.90% | -0.069 | 46.70% | - |
| 2021年以来 | 300ESG基本面整合策略 | -14.97% | 9.23% | -7.50% | 20.30% | -0.517 | 34.03% | 13.60% |
| | 沪深300 | -24.20% | - | -12.47% | 19.06% | -0.812 | 39.59% | - |
| 2022年以来 | 300ESG基本面整合策略 | -9.94% | 6.47% | -9.01% | 21.74% | -0.553 | 25.43% | 12.98% |
| | 沪深300 | -16.41% | - | -14.93% | 19.65% | -0.913 | 27.92% | - |
| 2023年2月 | 300ESG基本面整合策略 | 0.03% | 2.70% | 0.42% | 13.63% | -0.19 | 2.43% | - |
| | 沪深300 | -2.67% | - | -29.97% | 14.93% | -2.209 | 3.51% | - |

• 该策略2015年以来取得超额收益104.82%，2023年2月策略实现2.70%超额收益。

- 从净值曲线和分位数测试显示，Top组合表现持续优于Bottom组合。

500ESG正面筛选策略表现 [page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|------------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 122.64% | 106.62% | 10.62% | 26.70% | 0.286 | - | 11.75% |
| | 中证500 | 16.02% | - | 1.89% | 26.27% | -0.042 | 65.20% | - |
| 2021年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 28.99% | 31.78% | 13.02% | 18.14% | 0.552 | 25.18% | 11.76% |
| | 中证500 | -2.79% | - | -1.35% | 18.43% | -0.236 | 31.57% | - |
| 2022年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 2.83% | 14.81% | 2.55% | 20.27% | -0.022 | 22.97% | 10.75% |
| | 中证500 | -11.98% | - | -10.88% | 20.74% | -0.669 | 27.61% | - |
| 2023年2月 | 500ESG正面筛选策略 | 1.57% | 1.77% | 22.79% | 12.41% | 1.594 | 2.15% | - |
| | 中证500 | -0.20% | - | -2.57% | 12.20% | -0.457 | 2.50% | - |

• 策略在不同时间区间均跑赢中证500基准，2023年2月超额收益为1.77%。

1000ESG行业增强策略回顾 [page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|------------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG行业增强策略 | 109.98% | 97.29% | 9.81% | 27.81% | 0.245 | - | 14.91% |
| | 中证1000 | 12.69% | - | 1.52% | 28.26% | -0.052 | 72.35% | - |
| 2021年以来 | 1000ESG行业增强策略 | 35.44% | 33.26% | 15.70% | 20.22% | 0.628 | 30.04% | 14.71% |
| | 中证1000 | 2.18% | - | 1.04% | 21.81% | -0.090 | 34.62% | - |
| 2022年以来 | 1000ESG行业增强策略 | -2.65% | 7.97% | -2.40% | 22.89% | -0.236 | 30.04% | 6.51% |
| | 中证1000 | -10.62% | - | -9.63% | 23.93% | -0.528 | 32.86% | - |
| 2023年2月 | 1000ESG行业增强策略 | 2.14% | 1.82% | 32.10% | 12.20% | 2.385 | 1.96% | - |
| | 中证1000 | 0.32% | - | 4.33% | 13.32% | 0.10 | 2.76% | - |

• 策略再近期表现稳定，2023年2月实现1.82%超额收益。

ESG量化策略总体表现与展望 [page::6]

• 2023年2月，三大策略均实现正超额收益，显示ESG因子在不同市值规模股票池中的适用性和Alpha价值。

- 策略年化收益率较基准明显提升，夏普比率整体优于市场，具备较好风险调整收益特征。

• 招证金工团队持续优化模型，未来将继续更新监控和发布结果，强调ESG投资的中长期价值潜力。

招商证券量化研究团队ESG选股策略报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 300ESG选股策略组合二月超额收益2.70% —— ESG选股策略2023年3月定期跟踪报告
发布机构： 招商证券股份有限公司，量化研究团队（招证金工）
发布日期： 2023年3月
主题： ESG因子在中国A股市场的选股策略及其实证表现，重点覆盖沪深300、中证500、中证1000三个股票池。
研究团队主要成员： 任瞳（团队负责人，资深分析师）、麦元勋（资深量化分析师）、李世杰（研究助理）

核心论点及评级：
报告强调，在传统基本面因子日趋拥挤的背景下，ESG因子作为另类量化因子，在A股市场挖掘Alpha具有巨大潜力。基于秩鼎公司的ESG评分体系构建的多维度选股策略，在沪深300、中证500及中证1000指数成分股中持续展现超额收益。
2023年2月，300ESG基本面整合策略实现2.70%的超额收益，500正面筛选策略和1000行业增强策略分别实现1.77%和1.82%的超额收益。
报告强调策略的稳健性和中长期超额收益潜力，但同时提示政策和市场环境变化带来的风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 招证金工ESG量化选股策略体系

关键论点：

• ESG因子作为非传统的价值评价维度，从环境、社会、治理三大方面系统性评价公司的可持续发展能力。

- 使用秩鼎公司的具有中国特色的ESG评分体系，包含三级指标共168个，权重考虑行业差异与国情政策，打分方法考虑全市场均值、行业均值及企业自身特征，保证评分的科学与差异化。

• 基于该ESG评分体系构建了五类策略体系：正面筛选、负面剔除、行业增强、SmartBeta和基本面整合策略。

- ESG的投资逻辑基于DCF模型，通过三个传导路径影响股票估值：提升盈利现金流、降低特质性风险、降低资本成本。

• 过往研究显示高ESG评分公司具有显著的盈利现金流改善、尾部风险降低、系统性风险暴露减少，从而带来估值提升和稳健的投资收益。

逻辑与数据：

• 报告详细描述ESG评分体系设计，体现了专业性和针对性。

- 图1结构清晰地展现五种ESG策略的构成关系。

• 图2基于DCF模型示意ESG影响的传导路径：ESG提升了模型分子中的盈利现金流与降低特质性风险，同时降低模型分母中的资本成本，综合提升估值水平。

- 以实证数据验证了以上三条路径，增强了策略科学性和逻辑严密性。

关键数据点：

• 168个三级指标覆盖面极广，涉及环境管理、节能政策到治理结构、股东行为。

- ESG因子作为多维衡量体系能有效反映非财务风险及价值，预示选股具有一定超额收益潜力。

预测与推断：

• ESG得分改善会提升企业内在价值，从而带来超额收益的实现；这为之后对策略表现的追踪埋下理论基础。[page::2,3]

2. 部分ESG量化选股策略的近期表现

报告重点关注300ESG基本面整合策略、500ESG正面筛选策略和1000ESG行业增强策略的回测和实证表现。

2.1 300ESG基本面整合策略表现分析

• 历史表现：

- 2015年以来，策略年化收益10.24%，远超沪深300区间收益1.41%，带来超额收益104.82%。
- 2021年以来，策略年化收益7.50%，同期沪深300为-12.47%，超额收益9.23%。
- 2022年以来，策略区间收益-9.94%，仍优于沪深300的-16.41%，超额收益6.47%。
- 2023年2月，策略实现0.03%收益，较同期沪深300的-2.67%超出2.70%。

• 夏普比率和波动率：

- 夏普比率表现稳健，2021年以来为负但优于基准；2023年2月为-0.19。
- 波动率有所控制，2023年为13.63%。

• 图表解析：

- 图3净值曲线显示策略净值明显优於沪深300，且走势平稳。
- 图4中因子分位数测试数据显示，ESG评分Top组的年化超额收益领先Bottom组约15%。
- 表2详细列出各时间区间的收益率、超额收益、夏普率、最大回撤、换手率等多维风险收益指标，为投资者提供十分完整的绩效评价。

综上，300ESG基本面整合策略既在长期也在近年和短期展现卓越稳健表现，构建合理的多因子合成模型，兼顾基本面和ESG因子效果。[page::4]

2.2 500ESG正面筛选策略表现分析

• 历史表现：

- 2015年以来，年化收益10.62%，相对中证500超额收益106.62%。
- 2021年以来，年化收益13.02%，超额收益31.78%。
- 2022年以来，策略区间收益2.83%，同期中证500为-11.98%，超额收益14.81%。
- 2023年2月，策略收益1.57%，超越指数1.77%。

• 风险调控与夏普比率：

- 夏普比率良好，2021年以来0.552，2023年2月更达到1.594。
- 波动率控制在合理区间，最大回撤显著改善。

• 图表解析：

- 图5净值曲线，策略曲线持续跑赢中证500且走势平稳。
- 图6因子分位数测试显示Top组超额收益递增明显。
- 表3细致呈现策略核心指标，表明选股效能明显且组合风险可控。

500ESG正面筛选策略主打高ESG评分股票，效果突出，尤其在市场波动时表现出较强抗风险能力且收益稳定。[page::5]

2.3 1000ESG行业增强策略表现分析

• 历史表现：

- 2015年以来，年化收益9.81%，超额收益97.29%。
- 2021年以来，年化收益15.70%，超额收益33.26%。
- 2022年以来，区间收益-2.65%，同期中证1000为-10.62%，超额收益7.97%。
- 2023年2月，策略收益2.14%，超额达1.82%。

• 风险调控：

- 夏普率达到0.628（2021年至今），最大回撤控制合理。
- 换手率较高，可能与中小盘股的流动性相关。

• 图表解析：

- 图7净值曲线显示策略持续跑赢中证1000指数。
- 图8因子分位数测试凸显选股能力的线性递增特征。
- 表4回测数据详细列出收益与风险指标，支持策略稳定性判断。

行业增强策略通过对行业权重微调，有效平衡基准行业配置与ESG得分优选，取得可观超额收益。[page::6]

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三、图表深度解读

• 图1 - ESG量化选股策略体系

展现了五大策略逻辑关系，每个策略侧重不同因子运用及组合构建方法。该图帮助理解策略架构和风格多样化，有效覆盖不同市场层级和投资偏好。

• 图2 - ESG评分至股票估值传导路径

以DCF模型为理论支撑，分子和分母的调整路径清楚揭示ESG评分如何影响预期现金流和资本成本，进而提升企业估值。这是ESG选股策略核心的理论依据。

• 图3-8 - 各策略净值曲线与因子分位数测试

净值曲线清晰展示选股策略相较基准指数的超额收益趋势，因子分位数测试柱状图表现不同分位ESG评分组的年化超额收益差异，均呈现Top组远超Bottom组，印证ESG选股效力。
下表清晰列出每个策略区间收益率、超额收益、年化指标及风险指标，辅助验证策略的有效性和风险收益曲线的合理性。[page::4,5,6]

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四、估值分析

报告主要依托现金流贴现法（DCF）作为理论估值模型，认为ESG因子通过三条路径影响DCF模型：

• 分子部分提升： ESG提升企业盈利及现金流（正向现金流影响）并减少特质性风险（尾部风险）提升未来现金流的确定性和质量。

- 分母部分降低： ESG通过降低企业系统性风险暴露，减少资本成本折现率，提高估值。

这种基于DCF模型的ESG传导机制给策略收益提供理论解释，并通过实证验证提升了策略设计的科学性和合理性。[page::3]

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五、风险因素评估

报告中明确提示：

• 模型风险： 选股策略基于历史数据统计建模，未来政策、市场环境变化可能导致模型失效。

- 投资风险提示： 本报告所列个股仅代表主题相关性，不构成具体投资建议。

• 市场风险： ESG因子作为非传统因子，当前仍处于迅速发展阶段，市场接受度及因子效用具有不确定性。

报告未详细列出缓解措施，但强调定期跟踪和持续优化模型，建议投资者保持风险意识。[page::0,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 亮点：

报告理论与实证结合紧密，使用详尽且本地化的ESG评分体系，策略设计多元且覆盖不同市场板块。
数据展示详实，指标全面（收益、波动率、夏普率、最大回撤、换手率均有），增强说服力。

• 值得注意：

- 部分区间夏普比例（例如2021年以来300策略为负）说明策略在极端市场环境下风险收益表现仍有波动，需持续观察。
- 1000策略换手率较高，可能带来交易成本和流动性风险。
- 报告多处强调过去表现，预测假设依赖于ESG因子稳定性与市场结构不发生根本变化，存在模型路径和数据质量风险。

• 内部一致性：

报告结构严密，理论模型与策略表现相互对应，难见明显逻辑矛盾，策略间表现差异合理符合各自侧重点。

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七、结论性综合

招商证券量化研究团队基于秩鼎公司权威、系统且中国特色的ESG评分体系，设计并持续跟踪沪深300、500及1000指数层面的多维ESG量化选股策略。其核心逻辑基于现金流贴现（DCF）模型，强调ESG因子通过提升盈利现金流、降低特质性与系统性风险，从而提高股票未来估值的三条路径传导。

实证回测和最新的市场表现验证了策略的有效性，尤其是300ESG基本面整合策略、500ESG正面筛选策略和1000ESG行业增强策略分别在各自对应的股票池内表现优异，实现显著的超额收益和稳健的风险调整后回报。净值曲线、因子分位数测试和多维风险收益指标全面支持ESG因子在A股市场的投资价值。

尽管面临市场环境和政策变动风险，报告强调ESG投资作为价值投资的重要实施路径之一，具备中长期获取超额收益的潜力，未来将保持持续跟踪与策略优化服务投资者。

综上，招商证券招证金工团队的ESG量化策略体系作为A股市场另类Alpha获取工具，展现了丰富的理论基础、严密的策略设计和优异的实证表现，值得量化投资者和机构重点关注。

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附表与图示

• [图1:招证金工ESG量化选股策略体系]

• [图2:ESG评分至股票估值的传导路径图示]

• [图3-4,表2:300ESG基本面整合策略回测结果及分位数测试]

• [图5-6,表3:500ESG正面筛选策略回测及分位数测试]

• [图7-8,表4:1000ESG行业增强策略回测及分位数测试]

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综合以上内容，此份报告严谨地展示了招商证券ESG量化策略体系的成熟度及其在A股市场的实证表现，为投资者提供重要的战略参考和技术工具，有助于理解ESG因子作为新兴投资维度的价值与应用。

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报告