招商证券ESG量化选股策略体系介绍 [page::2][page::3]

• 采用秩鼎的三级ESG指标体系，涵盖环境、社会、治理三大维度共168个三级指标。

- 策略包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合五大类。

• ESG因子通过改善盈利现金流、降低特质性及系统性风险降低资本成本，提升公司股票估值。

300ESG基本面整合策略表现分析 [page::4]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|-----------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG基本面整合策略 | 103.06% | 98.73% | 9.05% | 24.81% | 0.244 | 41.83% | 14.31% |
| 2022年以来 | 300ESG基本面整合策略 | -16.77% | 5.20% | -12.66% | 20.41% | -0.767 | 26.35% | 16.30% |
| 2023年以来 | 300ESG基本面整合策略 | 2.25% | 4.68% | - | - | 0.195 | 10.30% | 19.22% |
| 2023年5月 | 300ESG基本面整合策略 | -2.95% | 2.49% | - | - | -2.78 | 3.85% | - |

• 300ESG策略整体表现优于沪深300基准，2023年5月获得2.49%超额收益。

- 因子分位数测试表明Top组显著优于Bottom组，显示良好的选股能力。

500ESG正面筛选策略表现概述 [page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|--------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 115.40% | 105.04% | 9.84% | 27.76% | 0.246 | 53.77% | 12.64% |
| 2022年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 0.82% | 17.09% | 0.61% | 19.07% | -0.126 | 23.01% | 15.21% |
| 2023年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 7.17% | 5.57% | - | - | 1.491 | 5.81% | 21.81% |
| 2023年5月 | 500ESG正面筛选策略 | -2.36% | 0.10% | - | - | -2.667 | 4.63% | - |

• 该策略在中证500基准中表现较好，5月实现微弱正向超额收益。

1000ESG Smart Beta策略近期表现 [page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|-----------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESGSmart Beta策略 | 87.06% | 80.75% | 7.96% | 28.45% | 0.174 | 61.79% | 8.70% |
| 2022年以来 | 1000ESGSmart Beta策略 | -1.24% | 14.44% | -0.91% | 21.39% | -0.183 | 27.85% | 9.02% |
| 2023年以来 | 1000ESGSmart Beta策略 | 5.04% | 2.85% | - | - | 0.781 | 7.81% | 14.09% |
| 2023年5月 | 1000ESGSmart Beta策略 | 0.47% | 1.85% | - | - | 0.324 | 1.47% | - |

• 智能贝塔策略在中证1000指数中持续跑赢基准，5月超额收益为1.85%。

ESG因子选股策略总结与未来展望 [page::6]

• ESG因子通过多路径机制提升股票估值，策略在沪深300、中证500和中证1000均获得显著超额收益。

- 量化选股体系包含多种策略类型，覆盖不同市场板块，回测结果验证其稳健有效性。

• ESG作为价值投资的重要实现路径，具备长期投资潜力，招商证券将持续跟踪与更新策略表现。

招商证券2023年6月ESG选股策略量化跟踪报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

报告标题：《ESG选股策略2023年6月定期跟踪报告》

作者与发布机构：招商证券量化研究团队，主要分析师包括任瞳、麦元勋，协同助理李世杰共同完成。

发布日期：2023年6月

报告主题：围绕ESG（环境Environmental、社会Social、治理Governance）因素的量化选股策略构建、表现跟踪及研究更新，旨在验证与展现基于ESG评价构建的量化投资策略在A股三大指数及不同市值分层（沪深300、中证500、中证1000）中的表现及超额收益能力。

核心论点：

• ESG因子因其替代传统基本面因子的视角和因子多样性，有望成为A股市场的新Alpha来源。

- 基于秩鼎公司系统全面的ESG评分数据，招商证券构建了包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta和基本面整合五大策略，针对沪深300、中证500和中证1000分别优化设计。

• 2023年以来，300ESG基本面整合策略、500ESG正面筛选策略和1000ESG Smart Beta策略均实现正向超额收益，单月表现依然稳健。

- ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质风险和资本成本等三条路径，对估值产生实质性正面驱动，兼具理论与实证支持。

• 报告提供了策略体系详解、历史及最新回测数据、性能表现及风险提示，强调策略在动态市场环境中的潜在失效风险[page::0,2,3,4,5,6]。

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二、逐节深度解读

1. 招商量化ESG选股策略体系

关键论点与体系构建

团队采用秩鼎公司提供的ESG评分数据，构建了适应中国市场特征的三级指标体系（环境、社会、治理），包含168个三级指标，指标涵盖环境管理、气候变化风险、社会资本（扶贫等）、治理合规等多维度，体现量化细致和针对性。

体系细化评分流程涵盖市场均值比较、行业均值比较及企业自身档次评分，避免行业特征差异带来的评分失真。基于该完整指标体系，量化研究团队设计了以下策略体系：

• 正面筛选策略：优选ESG表现优异公司；

- 负面剔除策略：剔除ESG表现较差公司；

• 行业增强策略：约束行业权重变动，控制行业偏离；

- Smart Beta策略：依据ESG得分加权，强调ESG因子暴露；

• 基本面整合策略：结合ESG与传统基本面因子，等权合成综合因子选股[page::2,3]。

理论支撑与传导机制解释

基于过去报告《ESG黑盒揭秘》引用现金流贴现模型（DCF）解释，ESG评分改善通过三条路径影响估值：

• 提升盈利现金流（模型分子上升）；

- 降低特质性风险（提升现金流稳定性）；

• 降低系统性风险（模型分母资本成本下降）。

图2清晰展示了该传导路径，统计回归实证也验证模型假设，支持ESG因子具备提升估值的实质逻辑[page::3]。

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2. 部分ESG量化选股策略近期表现

报告重点呈现了三个核心子策略在各自对应指数样本上的表现：

2.1 300ESG基本面整合策略

• 表现摘要：2015年以来年化收益9.05%，夏普比率0.244，累计超额收益98.73%。2022年以来策略虽受市场普遍调整影响，年化收益为-12.66%，仍优于沪深300指数-16.72%的表现，实现约5.20%的超额收益。2023年以来策略保持正收益2.25%，同期沪深300指数负收益-2.43%，相对超额收益4.68%。
• 月度表现：2023年5月策略累积收益-2.95%，跑赢沪深300的-5.44%，超额收益2.49%。
• 图表深度解读：

- 图3净值曲线显示策略净值长期领先于沪深300，期间表现波动并带有显著超额收益攀升峰值，体现策略持续积累性能优势。

- 图4因子分位数年化超额收益显示，策略Top组表现显著优于Bottom组，说明高ESG得分有效筛选优质股票。

• 回测数据（表2）：

- 年化波动率约24.81%，夏普比0.244表现稳健；
- 平均换手率41.83%，结合收益水平说明策略适中交易频率；
- 最大回撤14.31%，风险控制一般。

整体策略体现了通过ESG与基本面因子整合带来显著超额收益，抗风险能力适中[page::4]。

2.2 500ESG正面筛选策略

• 表现摘要：2015年以来年化收益9.84%，夏普0.246，累计超额收益105.04%。2022年以来保持正收益0.61%，超额收益17.09%。2023年以来区间收益率7.17%，同期基准中证500为1.60%，超额5.57%。2023年5月策略仍实现+2.36%收益，超基准0.10%。
• 图表解读：

- 图5净值曲线表明策略净值自2015年起保持稳步领先，中证500波动剧烈，体现策略稳定性。

- 图6因子分位数测试显示因子表现具有清晰的线性递增关系，Top组胜出明显。

• 回测数据（表3）：

- 2015年起年波动率27.76%，夏普0.246；
- 最大回撤16.30%，换手率45.77%左右，说明有较高交易活跃度。

该策略以正面选股ESG高分股为核心，体现稳定的超额收益能力和一定的交易频率[page::5]。

2.3 1000ESG Smart Beta策略

• 表现摘要：2015年以来年化收益7.96%，夏普0.174，超额收益80.75%。2022年以来年化收益-0.91%，超额收益14.44%。2023年至今实现5.04%收益，超额2.85%。2023年5月实现0.47%收益，超额1.85%。
• 图表解读：

- 图7净值曲线显示策略净值稳健，明显优于中证1000指数。

- 图8因子分位数测试呈线性递增趋势，Top组超额业绩明显，说明Smart Beta加权策略有效。

• 回测数据（表4）：

- 年化波动率28.45%，夏普0.174；
- 最大回撤18.70%，换手率61.79%，交易较为频繁。

总体来看，Smart Beta策略在中证1000小盘股中展现优异超额收益，尽管波动率及交易频率较高[page::6]。

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三、图表深度解读

• 图1（招证金工ESG策略体系）：清晰罗列五大核心策略模块及其关系，体现体系多维多层次与复合应用特点，支持策略优化与灵活搭配。
• 图2（ESG评分对估值影响传导路径）：以DCF模型核心优势解析ESG带来的现金流和风险改善如何同时作用于估值分子与分母，直观展示理论机制。
• 图3、5、7（净值曲线）：三大战略对照对应基准指数及对冲组合的性能走势皆显示长期显著超额表现，且2023起始波动期内均实现了净值稳定回暖，说明策略有效捕获了市场因子并拥有抗周期特性。
• 图4、6、8（因子分位数年化超额收益）：三策略均表现出因子分位数递增的线性结构，说明ESG因子对中低及中高指标股票划分显著，支持高分因子股票在不同规模市值板块均存在选股能力。
• 表2、3、4（策略回测结果）：详细呈现策略对比基准的收益、波动率、夏普比率、最大回撤及换手率，数据细节揭示策略风险收益及交易成本特征，为投资应用提供重要量化依据。

以上图表与表格共同证明了招商证券ESG量化策略的严谨性、系统性和长期超额收益创造能力[page::3,4,5,6]。

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四、估值分析

报告核心论述中并无明示常规DCF估值模型的具体计算，但强调以现金流贴现模型解释ESG因子正向影响估值的机理：

• 通过高ESG评分提升企业盈利现金流及红利预期，增加估值模型分子。

- 降低特质性及系统性风险，降低资本成本折现率，减少模型分母。

• 两者合力提升股票内在价值，体现为市场上证券价格的上行趋势。

投资策略层面，则将多维ESG指标分位数变换后与基本面因子整合，用于构造量化选股因子，实现系统化选股。

重要假设包括：ESG评分数据质量准确，DCF模型的关键输入如现金流预测、风险参数稳定，市场有效吸收ESG信息。这些假设依托秩鼎权威评分数据和内部回归验证得以支撑[page::2,3]。

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五、风险因素评估

风险提示强调：

• 模型基于历史数据统计与建模，政策和市场环境变化可能导致模型失效。

- ESG评分数据或模型参数变动可能引入估值与策略回测误差。

• 报告中个股提及仅为主题关联，不构成投资建议，提醒投资决策谨慎。

报告并未深入探讨特定风险缓释机制，建议用户结合宏观政策、市场动态和公司基本面信息，审慎应用策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对ESG评分及模型传导机制论述充分，但所依据的第三方数据供应商秩鼎作为核心评分来源，具有一定单一数据依赖风险，未见多源异构验证讨论。

- 各策略虽持久表现较佳，但交易频率较高（换手率最高61.79%），潜在交易成本未深入探讨，可能影响实际可实现收益。

• 当前市场环境及2022年以来多数策略年化收益均有大幅回撤或负收益，建议关注策略在极端市场环境的稳健性。

- 报告评级采取相对评级体系，未涉及绝对收益评价，可能在行情整体下行时掩盖策略亏损幅度。

• ESG作为多维度综合指标，可能存在中国特定政策导向下的偏倚，报告对此未给出深度反思。

总体看，报告在ESG量化投资领域贡献突出，但仍需关注实际交易成本与环境变化影响。

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七、结论性综合

招商证券2023年6月ESG定期跟踪报告系统性梳理了基于秩鼎数据的ESG量化策略体系的构建逻辑、理论支撑及实践表现。核心发现包括：

• ESG评分作为一种非传统因子，透过改善企业现金流、降低风险及资本成本三路径，实质性提升企业估值能力。

- 基于此理论，招证金工具有构建完整的五大类策略体系，适配沪深300、中证500及中证1000三个分层市场。

• 三大核心策略（300ESG基本面整合、500ESG正面筛选、1000ESG Smart Beta）自2015年以来均表现出稳健的长期超额收益及风险调整收益优势，换手率与最大回撤水平在可控范围内。

- 2023年及5月阶段，这些策略总体保持相对于对应基准指数的正超额收益，显示ESG量化投资仍具较强的Alpha捕捉能力。

• 图表示例及回测表详细支撑上述结论，且因子分位数测试表明ESG得分是有效的选股因子。

- 报告同时披露风险，强调历史业绩不代表未来表现，模型及数据可能面临失效风险，提醒投资者审慎决策。

结合以上，报告向资本市场和投资者明确传递了ESG量化选股策略作为新时代投资Alpha来源的潜力与现实表现，体现了招商证券在ESG研究领域的专业洞察与量化实力，建议持续关注策略动态演进及市场环境对策略表现的影响[page::0,2,3,4,5,6,7]。

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参考图表Markdown

图1：招商量化ESG量化选股策略体系

图2：ESG评分至股票估值传导路径

图3：300ESG基本面整合策略净值曲线

图4：300ESG基本面整合策略因子分位数年化超额收益

图5：500ESG正面筛选策略净值曲线

图6：500ESG正面筛选策略因子分位数年化超额收益

图7：1000ESG Smart Beta策略净值曲线

图8：1000ESG Smart Beta策略因子分位数年化超额收益

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综上所述，招商证券该份ESG量化研究报告系统全面，结合理论模型与量化实证，详尽呈现了ESG因子在中国市场的应用价值与实际收益表现，具备较高的参考价值和落地指导意义。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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