本周因子表现及市场风格总结 [page::0][page::3][page::4]

• 全市场股票池中，Beta因子和估值因子分别获得正收益0.48%、0.26%；

- 市值因子与盈利因子收益为负，分别为-0.24%和-0.42%，市场呈现小市值风格；

• 动量因子收益为负-0.44%，市场偏向反转风格；

主要股票池因子表现细节 [page::1][page::2][page::3]

| 股票池 | 表现较好因子 | 表现较差因子 |
|--------------|------------------------------|----------------------------|
| 沪深300 | 单季度净利润同比增长率(1.83%)，单季度营业利润同比增长率(1.75%)，净利润率TTM(1.52%) | 早盘后收益因子(-1.76%)，动量弹簧因子(-1.73%)，成交量5日指数移动平均(-1.49%) |
| 中证500 | 市净率因子(2.57%)，下行波动率占比(2.07%)，市销率TTM倒数(1.33%) | 动量弹簧因子(-1.23%)，单季度总资产毛利率(-1.22%)，总资产毛利率TTM(-1.16%) |
| 流动性1500 | 下行波动率占比(0.74%)，净利润断层(0.49%)，单季度ROE同比(0.46%) | ROA稳定性(-1.43%)，早盘后收益因子(-1.38%)，动量调整大单(-1.35%) |

行业内因子表现及分化 [page::4][page::5]

• 交通运输行业中，净资产增长率、净利润增长率、每股净资产及每股经营利润TTM等基本面因子表现出较为一致的正收益；

- 房地产行业BP因子表现突出，获得明显正收益；

• 有色金属行业残差波动率因子及流动性因子表现优异，获得正收益；

- 多数行业体现小市值风格。

PB-ROE-50组合业绩表现 [page::5][page::6]

| 股票池 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|----------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 中证500 | -0.56% | 2.99% | 1.39% | 8.41% |
| 中证800 | -0.38% | 6.41% | 0.73% | 9.44% |
| 全市场 | 0.92% | 9.28% | 2.47% | 16.07% |

• PB-ROE-50组合在全市场股票池中实现正超额收益0.92%

机构调研组合跟踪表现 [page::6][page::7]

| 组合名称 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|--------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 公募调研选股 | 0.80% | 2.86% | 1.92% | 5.80% |
| 私募调研跟踪 | 1.21% | 11.64% | 2.34% | 14.82% |

• 私募调研策略表现优于公募调研选股策略，均获得正超额收益。

大宗交易组合跟踪及策略逻辑 [page::7]

• 大宗交易组合基于“大宗交易成交金额比率”高及“6日成交金额波动率”低这两大因子构造；

- 该组合本周取得1.22%的正超额收益，表现优异且今年以来累计超额收益达25.89%；

• 组合回测区间2023年1月至2025年7月，表现持续稳健。

| 指标 | 数值 |
|-----------------|----------|
| 本周超额收益率 | 1.22% |
| 今年以来超额收益率 | 25.89% |
| 本周绝对收益率 | 2.78% |
| 今年以来绝对收益率 | 33.71% |

定向增发组合表现及策略概况 [page::8]

• 通过股东大会公告日为节点构造事件驱动选股组合，以市值、调仓周期与仓位控制；

- 本周获得正超额收益0.05%，今年以来超额收益8.72%，表现较稳健。
| 指标 | 数值 |
|-----------------|----------|
| 本周超额收益率 | 0.05% |
| 今年以来超额收益率 | 8.72% |
| 本周绝对收益率 | 1.59% |
| 今年以来绝对收益率 | 15.48% |

【光大金工】《市场呈现反转风格，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250712》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：市场呈现反转风格，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250712
作者：祁嫣然（执业证书编号：S0930521070001）
发布机构：光大证券金融工程研究团队
发布日期：2025年7月12日
报告主题：基于因子模型的股票市场表现分析与量化组合策略跟踪，围绕因子表现、风格轮动、大宗交易、机构调研及定向增发的股票组合超额收益表现，呈现当前市场环境及组合策略效果的清晰透视。

核心论点及传达信息：

• 本周市场总体呈现反转风格，动量因子表现疲软，反映市场短期价格反弹趋势明显。

- 大宗交易组合策略表现突出，相比中证全指实现$1.22\%$的超额收益，显著优于其他策略。

• PB-ROE-50以及机构调研相关策略均获得正的超额收益，显示基本面和调研驱动的组合依然有效。

- 定向增发组合相对中证全指也实现了小幅正超额收益，反映定增事件驱动策略仍具吸引力。

• 报告强调所有内容基于历史数据，存在不被未来重现的风险，投资者需自主承担风险。

整体上，报告通过多角度因子分析及组合回测，揭示近期市场的风格演变和量化策略的实际表现，重点凸显大宗交易相关组合在当前市场中的优异表现，并对定向增发和机构调研策略提供持续跟踪与跟踪表现评估，体现了量化组合在市场风格演变背景下的实战价值[page::0] [page::9]。

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2. 逐节深度解读

2.1 因子表现跟踪

关键论点：

• 大类因子方面，Beta因子和估值因子取得正收益，分别为$0.48\%$和$0.26\%$，显示市场整体风险偏好稳健，价值因子仍有表现空间。

- 市值因子和盈利因子出现负收益，分别为$-0.24\%$和$-0.42\%$，说明市场偏向小市值风格，同时盈利增长驱动力减弱。

• 动量因子为负收益$-0.44\%$，反映市场表现为反转风格，即强势股短期遇阻，资金偏好表现较差的标的。

单因子表现细分：

• 沪深300：最强因子为单季度净利润同比增长率（$1.83\%$）、单季度营业利润同比增长率（$1.75\%$）及净利润率TTM（$1.52\%$），显示业绩改善类因子对短期超额收益贡献明显。弱势因子是早盘后收益因子、动量弹簧因子和成交量的5日指数移动平均，说明动量特征受压制[page::0][page::1]。

- 中证500：市净率因子（$2.57\%$）、下行波动率占比（$2.07\%$）和市销率TTM倒数（$1.33\%$）表现出色，偏向价值及风险因素。动量弹簧因子和毛利率相关指标表现疲软，呼应市场反转风格[page::2]。

• 流动性1500：下行波动率占比($0.74\%$)、净利润断层($0.49\%$)、单季度ROE同比($0.46\%$)积极；而ROA稳定性、早盘后收益因子和动量调整大单相对弱势[page::3]。

行业内因子表现分化：

• 基本面因子（如净资产增长率、净利润增长率、每股净资产和每股经营利润TTM）在交通运输行业内表现一致为正收益。

- 估值类中，房地产行业BP因子表现较好。

• 残差波动率因子和流动性因子在有色金属行业表现正面。

- 大多数行业表现为小市值风格，契合整体市场小市值偏好趋势[page::4][page::5]。

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2.2 PB-ROE-50组合跟踪

该组合基于市净率（PB）及净资产收益率（ROE）的50只股票构成。

• 本周，PB-ROE-50组合在全市场股票池实现$0.92\%$超额收益，在中证500和中证800股票池超额收益分别为$-0.56\%$和$-0.38\%$。

- 今年以来，组合的超额收益累计表现强劲，全市场累计超额收益达$9.28\%$，展现了组合的稳定贡献力。

• 通过图6超额净值曲线可见，2021年至今该组合表现波动但整体呈现收益增长趋势，且样本外表现验证了策略稳健性[page::5][page::6]。

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2.3 机构调研组合跟踪

• 公募调研选股策略和私募调研跟踪策略均实现正超额收益。

- 公募调研组合相对中证800的超额收益为$0.80\%$，今年以来累计$2.86\%$。

• 私募调研跟踪策略超额收益更为突出，达到$1.21\%$，今年以来累计$11.64\%$，展现调研驱动型策略强劲的alpha能力。

- 超额净值曲线显示，私募调研组合表现优于公募，相对强势表现较为稳定[page::6][page::7]。

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2.4 大宗交易组合跟踪

• 大宗交易股票在市场中占比较高，且交易隐私性强，使得其信息在线性透明度较低，但通过“高成交金额比率”和“低成交金额波动率”指标构建的组合证明有效。

- 该组合本周相对中证全指实现$1.22\%$超额收益，远超其他组合表现。

• 今年以来，累计超额收益达到惊人的$25.89\%$，绝对收益高达$33.71\%$，表明大宗交易所蕴含的隐秘信息具备稳健的投资价值。

- 超额净值曲线展现出该组合从2023年初开始持续稳健上升，正反映策略有效性和其市场吸引力[page::7]。

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2.5 定向增发组合跟踪

• 自2023年8月融资政策收紧，定向增发市场引发关注，本报告通过以股东大会公告日为事件起点，搭建定向增发事件驱动组合。

- 本周定向增发组合相对中证全指实现正超额收益$0.05\%$，今年以来累计超额收益$8.72\%$，绝对收益$15.48\%$。

• 组合回测区间显示定向增发策略具有一定事件驱动效应，具备投资价值，但短期表现弱于大宗交易组合。

- 图9超额净值曲线呈现波动起伏，反映市场对定向增发事件信息的不同反应阶段[page::8]。

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2.6 风险提示

报告明确指示所有结论均基于历史数据，可能存在未来不重复出现的风险，投资者须自行承担由此带来的潜在损失[page::0][page::8]。

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3. 图表深度解读

3.1 图1-3：因子表现表格（沪深300、中证500、流动性1500）

• 描述：显示不同因子在对应股票池中不同时间区间（土周、月、年、10年）的超额收益率。

- 解读：短期表现凸显基本面成长因子（如净利润增长率、营业利润增长率等）及价值因子（市净率）在多个板块的优势，同时动量因子持续弱势支撑市场呈反转行情。

• 趋势：近1年及10年数据也体现因子长期效应，价值因子如市净率长期表现优异，动量波动性较大。

- 关联文本：图示数据精准支持了报告对于市场风格反转、价值因子积极表现的论断，验证市场结构性表现。

• 局限：表格未显示具体因子构造细节及交易成本影响，实际应用时需注意。

3.2 图4：风格因子柱状图

• 描述：直观展示本周大类风格因子收益贡献，正负收益通过红色阴影区分。

- 解读：Beta和估值因子显著正贡献，市值和动量因子则陷入负值区间，趋势符合前文整体结论。

• 文本联系：该图作为摘要风格表现的视觉强化，直观体现市场短期风格偏好。

3.3 表1 & 图6：PB-ROE-50组合绩效

• 描述：表1显示PB-ROE-50组合不同股票池的超额收益和绝对收益；图6展示该组合2021年以来的超额净值曲线。

- 解读：组合整体表现稳定，在全市场获取接近1%的周超额收益，长期表现累计正收益，验证组合有效性。

• 文本联系：支持本周PB-ROE-50组合积极表现及策略持续收益的观点。

3.4 表2 & 图7：机构调研组合绩效

• 描述：表格展示公募和私募调研组合的本周及今年以来超额和绝对收益，图7为两组合的超额净值走势。

- 解读：私募调研组合总体策略表现更加强劲，稳健领跑；公募调研策略同样展现稳定正收益。

• 联系：结合文本显示基于机构调研的组合策略依旧有效。

3.5 表3 & 图8：大宗交易组合表现

• 描述：突出大宗交易组合取得显著超额收益及绝对收益，图8为净值曲线显示持续牛市趋势。

- 解读：高成交金额比率和低波动率是捕捉隐秘信息的重要因子，该组合“信息优势”带来长期投资回报超额收益。

• 文本联系：重点论述大宗交易组合的优异表现与市场环境契合。

3.6 表4 & 图9：定向增发组合绩效

• 描述：定向增发事件驱动组合实现微幅超额收益，绝对收益也保持正向；图9显示组合净值波动。

- 解读：事件驱动策略受政策及市场环境影响较大，适合中长期动态跟踪。

• 联系：确认定向增发事件效应仍然有效但波动较大，需谨慎操作。

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4. 估值分析

报告整体侧重因子回测和组合表现评估，未明确应用经典估值模型（如DCF、市盈率倍数法等），但因子分析中涉及估值因子（市净率、PB、BP、市销率等），反映价值投资视角的重要性。

因子关注估值指标的表现对判断市场偏好、风格切换起到重要辅助作用，本报告中估值因子获得正收益，暗示市场重视低估值股票，预期估值恢复空间。

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5. 风险因素评估

• 报告风险提示明确指出，所有策略表现均基于历史数据，未来可能不重复。

- 没有进一步具体落地风险缓解措施，提醒投资者需具备风险承受能力。

• 由于涉及多因子量化策略，潜在风险还包括模型假设失效、市场结构变化及数据质量问题。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告重点展示优势表现，相关组合均表现正收益，可能存在样本选择偏差（如过滤弱表现组合）。

- 超额收益虽显著，未涉及交易成本、滑点及市场容量限制，实际应用或面临挑战。

• 对动量因子负面表现的解释简洁，未深入探讨特殊事件驱动的市场反转动因。

- 风险提示较为简略，未充分展开策略潜在的系统风险。

• 个别表格数据负收益与正面论述有所偏差，需谨慎理解整体风格变化的综合影响。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了2025年7月12日当周中国A股市场的多维度量化因子表现及若干核心策略组合的跟踪结果，主旨揭示当前市场主要呈现反转风格（动量因子负收益）和小市值风格（市值因子弱），价值因子（如PB、市净率）表现相对较好。

通过沪深300、中证500及流动性较好的1500只股票池的因子超额收益呈现，业绩成长因子和估值因子坚定支持市场风险偏好向基本面修复类因子倾斜。

在此风格背景下，报告重点跟踪了PB-ROE-50组合、机构调研组合、大宗交易组合和定向增发组合的表现：

• PB-ROE-50组合确认其基于价值和盈利能力选股策略依旧具备稳健超额收益能力，尤其是在全市场配置展现出近一个百分点的周超额收益，且累计收益表现持续优异，验证策略有效性。

- 机构调研组合尤其是私募跟踪，保持相对中证800指数的正超额表现，体现调研信息带来的选股优势。

• 大宗交易组合表现格外亮眼，本周及今年以来均实现超常规超额收益（本周1.22%，年内25.89%），表明市场大宗交易数据蕴含珍贵的交易信息，结合“高成交金额比率+低波动率”原则构建的组合具备强烈的alpha属性，是本期报告最为强调的亮点。

- 定向增发组合小幅正超额收益反映再融资收紧政策后的定向增发事件驱动效应依然有效，但相较其他组合表现较温和，变动较大，显示事件驱动策略的获利机会依赖于时机和执行。

从行业角度分析，交通运输类基本面因子普遍正向表现，房地产估值BP因子收益较好，有色金属行业残差波动率及流动性因子表现优异，整体配合小市值风格，反映市场内部结构差异明显。

强势因子表现与组合超额收益的图表数据彼此印证，呈现多维度策略组合在当前市场风格转变下的复合收益特征。

整体而言，报告展示了一幅当前市场风格偏向反转与小市值，价值因子有所回暖，动量因子受压的画面。结合多策略组合表现，大宗交易组合脱颖而出，其信息含量和超额回报对投资者具重要启示意义。机构调研与PB-ROE策略仍然稳健，定向增发表现一般但依然具备一定阿尔法。

最后，报告的风险提示警示历史表现不保证未来，投资需谨慎。报告用大量数据和图表支持论断，客观、详实、结构严谨，是对当前中国A股量化因子与策略表现的重要跟踪文献。

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参考图表（部分）

图1：沪深300股票池因子表现


图4：风格因子表现


图6：PB-ROE-50组合超额净值曲线


图8：大宗交易组合超额净值曲线


图9：定向增发组合超额净值曲线


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（完）

报告