2025年前三季度财政收入概况 [page::0]

• 全国一般公共预算收入同比微增0.5%，公共预算支出同比增长3.1%。

- 政府性基金预算收入同比下降0.5%，支出同比增长23.9%。

• 税收收入中增值税、企业所得税和个人所得税同比涨幅扩大，个税增速明显由股息红利和税收加强征管驱动。

- 非税收入同比增速回落，整体收入进度略低于过去5年均值[page::0].

公共财政支出结构与进展分析 [page::1]

• 前三季度公共财政支出同比增长3.1%，民生支出同比增速达6.6%，社保和就业支出保持两位数增长。

- 科技文体支出增速上升至5.8%，基建领域降幅收窄至-4.5%，其中交运支出由降转升，季节性支出节奏偏后推。

• 债务付息支出同比增长6%，支出进度稍低于历史均值。

- 四季度专项债和地方债资金下达，有望支撑政府性基金及广义财政支出保持较高增速[page::1].

政府性基金收支与财政政策展望 [page::1]

• 政府性基金收入下降幅度收窄，主要由土地出让收入拖累减缓。

- 支出端增速回落但基数影响大，专项债使用规模波动明显。

• 财政部安排5000亿元地方债务结存限额支持地方化债及经济大省项目建设，增强四季度财政支出保障。

- 经济和政策若出现超预期变化，将对财政收支规模和节奏构成明显影响[page::1][page::2].

【宏观】广义财政支出仍有接力工具支撑 — 2025年前三季度财政数据点评 深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：【宏观】广义财政支出仍有接力工具支撑—2025年前三季度财政数据点评
作者：渤海证券研究所 宏观团队
分析师：王哲语、周喜、李济安
发布日期：2025年10月21日 09:05
发布机构：渤海证券研究所
主题：宏观财政收支分析，聚焦2025年前三季度中国财政收入、支出及政府性基金预算情况

核心论点和目标信息：
报告基于财政部10月17日公布的2025年前三季度财政收支数据，详尽点评公共财政收入、公共财政支出以及政府性基金收支的变化趋势。报告核心观点认为：

• 2025年前三季度，全国一般公共预算收入同比微增，税收收入结构继续改善，尤其税收增速受通胀和企业盈利改善支撑；

- 公共财政支出同比增速维持稳定，基建领域降幅收窄，民生支出依旧偏重；

• 政府性基金预算收入有所下降但支出大幅增长，土地出让收入拖累收入端，但专项债支出强劲推动支出端；

- 整体广义财政支出继续增长，且财政部已安排额外财政资金支持地方政府债务和重大项目，确保四季度财政支出保持活跃；

• 对经济环境和政策变化保持敏感，警惕对税收基数和财政支出可能的超预期影响。

该分析旨在为投资者及宏观经济研究者提供财政政策走向的前瞻视角，评估未来经济与财政刺激态势。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 财政收入分析

报告首先对2025年前三季度的财政收入做了细致解读：

• 总体数据：

- 全国一般公共预算收入为163,876亿元，同比增长0.5%；
- 其中税收收入同比增长扩展，非税收入由此前的同比增长转为下降。

• 税收结构改善：

- 增值税收入同比涨幅扩大，反映企业销售收入回升，尤其装备制造业销售增长9%，同比增速提高1.6个百分点，显示制造业活力增强；
- 企业所得税增速扩大，得益于产能治理提升企业盈利及通胀水平回暖，PPI同比降幅收窄验证了通胀回升趋势；
- 个人所得税同比涨幅达9.7%，超出整体税收增速，可能受股息红利税收增加及税收征管加强推动，尽管就业与收入数据未见明显好转；
- 证券交易印花税、消费税同比均有所扩大，权益市场回暖和消费稳健是主要驱动；
- 房地产相关税收中土地增值税、契税、耕地占用税收入有所改善。

• 非税收入降速原因：

- 非税收入回落主要由于去年基数抬升和各级政府盘活存量资产难度加大。

• 进度对比：

- 前三季度收入完成全年预算的74.5%，略低于过去5年平均的76.7%，提示收入仍有后续增长空间与结构性压力。

理解与评述：
税收增长虽小幅放缓，但结构性改善显著，尤其来自制造业及权益市场的正面信号。这些均印证经济活动的分化态势和通胀回暖的积极影响。非税收入降低及全年进度偏低提醒财政收入仍面临一定压力和不确定性。整体逻辑建立在企业盈利、通胀回升和税收征管强化的假设之上。[page::0]

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2.2 公共财政支出分析

报告对前三季度公共财政支出做了系统点评：

• 总体态势：

- 支出同比增长3.1%，与1-8月持平；
- 支出结构“重民生、弱基建”趋势明显。

• 民生领域：

- 民生支出增速略降至6.6%，社保和就业支出持续两位数增长（约10%），保障民生政策力度不减，体现持续关注社会稳定。

• 科技文体支出：

- 增速提高至5.8%，部分受去年低基数影响。

• 基建支出：

- 同比降幅收窄至-4.5%，表现好于此前预期，特别是交通运输由降转涨，且9月交通运输支出集中爆发，超出6月水平，展现财政支出季节性和节奏调整特点；
- 其他基建项如环保支出扩大，城乡社区及农林水等则增速仍为负值。

• 债务付息支出：

- 6%的同比增速高于整体支出增速，显示政府债务成本压力提升，对财政预算构成挑战。

• 支出完成进度：

- 前三季度完成全年预算的70.1%，略低于近5年平均71.2%。

综述：
财政支出重点向民生投放，反映政府稳增长、防风险的政策导向，而基建支出虽仍下降但降幅缩小，交通运输支出的明显回升尤其值得注意，意味着基础设施投资可能在逐渐复苏。债务付息高增警示需关注债务可持续性。[page::1]

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2.3 政府性基金收支分析

本部分报告聚焦政府性基金预算的收入与支出动态：

• 收入端：

- 政府性基金收入30717亿元，同比下降0.5%，降幅较1-8月收窄0.9个百分点，主要因土地出让收入拖累边际减弱。

• 支出端：

- 同比增长23.9%，较前期回落6.1个百分点，受到去年专项债发行使用规模较大基数影响。

• 广义财政支出：

- 公共财政支出加政府性基金支出合计同比增7.9%，较1-8月回落1个百分点。

• 政策支持：

- 财政部为支持地方政府债务化解，近期安排5000亿元地方政府债务结存限额资金，且支持符合条件重大项目建设，为四季度政府性基金支出提供强劲支撑。

解读：
政府性基金收支表现分化，收入受制于土地市场疲软，但支出继续保持高增，显示专项债等资金投放力度大。财政部安排专项额度支持地方债务和项目建设，体现资金调度灵活且主动应对地方融资压力，保障经济增长韧性。[page::1]

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2.4 风险提示

报告提示两大风险因素：

1. 经济环境超预期变化：可能导致税收基数大幅波动，直接影响财政收入结构和规模。

2. 政策超预期变化：若出台更大力度的财政政策，支出规模与节奏会出现较大变动。

两者均提醒投资者需关注宏观经济不确定性及政策动态对财政数据的潜在影响。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首页封面图片色彩丰富，意在彰显经济活力与现代化城市发展，体现宏观研究对经济大环境的关注与前瞻视角。[page::0]

该版未附具体图表，但文字中涉及多个关键数字及环比同比变动，内容丰富，应重点关注数据的动态变化和背后经济含义：

• 例如，公共预算收入163,876亿元同比+0.5%，财政支出208,064亿元同比+3.1%，政府性基金收入30,717亿元同比-0.5%，支出74,924亿元同比+23.9%。
• 具备重点参考价值的是广义财政支出同比增速7.9%，显示财政扩张兼具结构性与阶段性特征。

以上为文本和数据的核心“图表”，其内涵即报告分析的基石，通过这些数据可窥见财政政策与经济活动的紧密关联及分领域财政部署逻辑。[page::0,1]

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四、估值分析

本报告属于宏观财政收支数据点评性质，未涉及公司具体估值模型或资产价值评估，因此不存在传统意义上的估值方法、目标价或敏感性分析环节。

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五、风险因素评估

报告列明两类关键风险：

• 经济环境波动：税收基数的波动可能使财政收入目标难以达成，影响财政预算平衡及财政政策执行。
• 政策调整不确定性：超预期财政政策可能带来财政收支节奏的急剧变动，增加财政风险和市场预期波动。

报告并未针对缓解策略展开详细论述，但财政部近期下达5000亿元债务限额资金，可视为部分缓解地方债务风险、维持财政可持续性的举措。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见及立场：报告整体立场谨慎乐观，强调“结构改善”、“政策支持”、“支出活跃”等正面因素，但对非税收入下滑、市政基建下降等压力也予以充分披露，呈现较为均衡的观点。
• 假设稳健性：报告对部分原因如企业盈利改善、股息红利带动个税增长等假设合理，但后续数据如就业收入未明显改善或土地出让收入下降带来的财政压力，提示部分假设仍有不确定性。

- 内在矛盾：财政收入完成率和支出完成率均低于近5年平均，可能暗示财政政策有“后发效应”或存在潜在收支错配，报告提示四季度仍有支出加速预期，需观察实际兑现情况。

• 细节关注：报告着重点明财政支出节奏“季节性”和“错位”特征，强调9月交通运输支出集中爆发，体现财政资金调度灵活性和季度预算执行策略。

报告语言专业但不失易懂，条理清晰，适合宏观及投资者阅读。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本报告深刻解构了2025年前三季度中国财政收支数据，综合观点为：

• 财政收入增长虽温和，但结构趋优，税收回暖与制造业盈利改善，以及税收征管强化形成支持力量。非税收入压力显现，财政收入完成度略逊于历史均值，需警惕收入端压力。
• 支出端延续“重民生、弱基建”的格局，民生保障及社会支出持续发力，基建支出虽整体仍有下滑，但交通运输等领域回暖明显，利于稳投资和经济韧性。
• 政府性基金收入受土地出让拖累下降，但支出高增得益于专项债券使用基数高与政策支持，财政部提供5000亿元债务限额资金协助地方政府债务化解，保障四季度财政支出力度。
• 累计广义财政支出同比增7.9%，显示财政政策保持积极态度但也面临经济和政策不确定性压力，需持续监测经济环境及政策调整。

该报告通过丰富数据与细致逻辑展现财政政策的当前态势和未来走势，为宏观政策预判和投资布局提供了重要参考。报告保持中立而专业的风格，注重数据解读与政策意图的联系，体现出渤海证券研究所宏观团队扎实的研究功底与务实的分析框架。[page::0,1,2]

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全文结束。

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