2025年A股市场交易与融资情况概览 [page::0]

• 本周A股日均交易额12,150亿元，环比下降11.4%，同比增长60.1%。

- 2025年二季度日均成交额12,370亿元，较2024年二季度增长49.4%。

• 2025年累计日均成交额13,917亿元，较2024年同比增长59.9%。

- 本周发行新股2家，募资8.7亿元；上市新股2家，募资12.6亿元。

• 2025年至今，A股IPO数量50家，募资371.3亿元。2024年同期为100家，募资673.5亿元。

非银金融板块表现及细分子板块分析 [page::0]

• 本周非银金融申万指数下跌1.09%，跑输沪深300指数0.64个百分点。

- 证券板块下跌1.73%，保险板块微涨0.27%，互联网金融下跌2.76%，金融科技上涨0.88%。

• 涨幅靠前个股有拉卡拉（+19.27%）、东吴证券（+4.65%）、新华保险（+3.27%）。

- 跌幅靠前个股南华期货（-15.11%）、瑞达期货（-12.25%）。

科创板《置科创成长层》政策解读及影响 [page::1]

• 中国证监会发布“置科创成长层”意见，设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准。

- 政策增强科创板制度包容性和适应性，有利支持优质科技型企业发展和加快融资节奏。

• 推动投行、尤其是科创板保荐承销业务发展，相关券商投行业务受益。

保险行业监管新动向：分红险分红监管意见 [page::1]

• 金融监督管理总局下发分红险分红水平监管意见，明确分红水平必须合理、可持续，不得随意抬高分红水平。

- 监管旨在降低险企负债成本，减少利差损风险，强化分红险市场竞争秩序。

• 分级分类监管将加剧“马太效应”，经营优良险企有望获得较高分红水平，劣势险企分红将受限。

风险提示与评级说明 [page::2]

• 主要风险包括政策效果不及预期、宏观经济下行、资本市场剧烈波动及自然灾害。

- 报告评级基于未来6个月内相对上证指数的股价和行业指数表现。

【华西非银】科创板重启未盈利企业第五套上市标准；监管发文规范分红险 — 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：科创板重启未盈利企业第五套上市标准；监管发文规范分红险

- 作者：罗惠洲（证券分析师，执业编号：S1120520070004）

• 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

- 发布日期：2025年6月22日

• 主题：本报告集中关注科创板市场新政策的出台和保险行业监管新动向，重点剖析科创板重启未盈利企业上市标准的意义，以及险企分红险产品监管加强对行业负债成本的影响。

核心论点与要传达的主要信息

报告围绕两大主题展开：一是证监会发布《关于在科创板设“置科创成长层”增强制度包容性适应性的意见》，重启科创板未盈利企业第五套上市标准，旨在促进更多优质科技创新型企业上市，提振科创板融资能力，利好券商投行业务。二是银保监会下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，加强对分红险产品分红水平的监管，规范险企市场行为，推动降低负债端成本，提升行业稳定性。

报告短期聚焦资本市场活跃度、科创板改革和保险负债端成本压降，长远关注制度创新对行业生态的持续影响。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 行业市场概览与交易动态

• 关键论点：

2025年6月中旬以来，A股市场整体交易活跃但呈现环比放缓态势。日均交易额为12,150亿元，环比下降11.4%，同比增长60.1%。年内整体增幅显著，二季度日均量较去年同期上涨49.4%，显示资本市场整体流动性良好。IPO市场保持较快节奏，2025年至今共有50家企业上市，融资371.3亿元，虽然尚不及2024年全年630多亿元，但市场热度不减。两融余额继续稳健增长，反映市场融资需求持续，风险偏好中性偏好稳健状态。

• 细分板块表现：

“非银金融”板块本周下跌1.09%，表现弱于沪深300指数0.64个百分点，排名第11名。细分来看，证券、互联网金融、多元金融板块跌幅明显，但保险和金融科技板块表现相对抗跌，分别上涨0.27%和0.88%。涨幅榜上，拉卡拉强势上涨19.27%，东吴证券和新华保险也表现优异，反映投资者对部分领军券商和保险龙头的持续信心；跌幅方向，南华期货、瑞达期货等期货板块受到较大抛售压力。

• 逻辑支撑：

市场整体活跃但波动加大，反映当前宏观和政策环境叠加影响。券商板块的波动与科创板新政策及投资者情绪高度相关，市场分化明显。[page::0]

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2. 科创板改革：重启未盈利企业第五套上市标准

• 关键论点：

6月18日，中国证监会发布《科创板意见》，在现有“科创板八条”基础上新增“科创成长层”，具体规定未盈利企业适用科创板第五套上市标准。该层在定位、入层条件、调出机制、信息披露、风险揭示和投资者适当性管理方面，均有明确细则。

• 支撑逻辑及背景：

旨在增强科创板制度包容性和适应性，更好支持科技创新和新质生产力发展。此轮改革重点解决科创企业融资堵点，鼓励优质未盈利科技型企业上市，推动资本市场更有效服务实体经济。

• 具体举措：涵盖6项制度改革，细节未完全披露，但从公告可以看到对投资风险揭示及投资者保护的强化，体现监管对创新和风险防控的平衡追求。
• 对产业及券商影响：

政策落地预计提振科创板企业上市速度与融资规模，直接利好券商投行及投资相关业务。尤其是具有科创板承销保荐优势的券商，将因业务量提升而受益明确。

• 分析：

此举表明监管层鼓励资本市场更好支持创新驱动型经济发展，促进资源向高科技成长企业倾斜，是深化资本市场体制机制改革的重要一环。配套投资者适当性管理有助于平衡投资者保护和市场活力。[page::1]

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3. 保险监管：分红险水平规范，险企负债成本降低

• 核心论点：

国家金融监督管理总局下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，明确分红水平须充分论证其必要性、合理性和可持续性，禁止随意提高分红水平进行恶性竞争。

• 背景与逻辑：

分红险是寿险公司主推产品，直接影响险企的负债端成本，过高分红导致负债成本升高和利差损风险。监管的此举意在促使险企科学分红，实现负债成本合理化，保障行业稳健运营。

• 细分影响：

有助于抑制“内卷式”分红竞争，保护良性健康经营险企利益，强化行业分级分类管理。经营状况优异的险企可在合理框架内提高分红水平，反之受到约束，有望强化市场马太效应（强者更强，弱者受限）。

• 风险提示：

报告提示，政策效果存在不及预期风险，且宏观经济下行、资本市场波动及自然灾害等均为潜在不确定因素，需被投资者关注。

• 分析：

监管层面规范既引导险企行为，又有助于缓解行业长期以来的负债端压力，利于险企利润质量提升，对保险板块长期估值改善形成支撑。[page::1]

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4. 证券评级标准与免责声明

• 报告对机构客户发布，强调投资需谨慎，披露完整评级体系，评级基于未来6个月内股价相对指数表现的预判，分为买入、增持、中性、减持、卖出等级别。
• 行业评级同理，依据行业指数涨跌幅。
• 强调法律声明，信息发布范围受限于专业机构客户，绿化投资风险管理。
• 此部分体现了报告的合规性和专业服务定位。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首版图片为华西证券标识与摩天大楼、飞机图象，象征资本市场的高度与活跃。第2页二维码图示便于读者关注“华西研究”微信服务号，助力信息获取和互动。

本报告核心内容未附带复杂数据图表或财务表格，强调政策性解读和行业动态分析，图片功能主要为品牌形象和互动引流。

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四、估值分析

本报告不直接提供对具体公司或行业的估值预测与目标价，但表达了对科创板重启未盈利企业上市政策将拉动券商业务和保险负债成本优化的预期利好，这间接利好相关上市公司估值。

报告中包含完整评级解释和分类标准，显示报告研究具备系统的投资决策工具支撑，但该篇为政策与行业动态解读，故无详细估值模型应用。

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五、风险因素评估

报告明确列示风险提示，包括：

• 政策实施效果低于预期的风险，尤其科创板制度改革及分红险监管效果存在不确定性。
• 宏观经济下行压力可能影响市场整体表现和相关行业盈利能力。
• 资本市场剧烈波动可能带来短期投资风险。
• 自然灾害对保险业务带来的潜在冲击。

报告未详细讨论对应的缓解措施，但强调投资者需在政策环境变动中审慎应对风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立足于政策利好视角，强调“科创板重启五套标准利好券商投行”、“监管规范分红险有助降低险企负债成本”，整体偏积极，但未充分展现潜在的实施难度，例如科创成长层能否顺利吸引优秀未盈利企业上市的挑战、投资者风险偏好能否同步提升。
• 科创板政策虽利好未盈利企业，但同时加大了风险提示和投资者适当性管理，这对券商业绩带来双刃剑效应，且报告未详细量化影响。
• 分红险监管释放的“马太效应”可能加剧行业两极分化，强者更强，弱者受限，但报告对此缺乏深入风险分析。

此类细节显示报告侧重政策解读，较少批判性审视，读者需结合宏观和微观复杂因素进行综合判断。

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七、结论性综合

综上，华西证券本报告紧扣当前资本市场两大重磅监管政策，全面梳理且详述了科创板“科创成长层”设立及未盈利企业第五套上市标准重启的最新进展，及保险行业分红险监管新规对险企负债成本的影响。报告显示：

• 科创板新政策旨在激活创新型企业融资热情，突破历史上市瓶颈，助推券商业务增长，是资本市场深化改革的重要一步。
• 保险监管趋严将推动险企科学分红，降低负债压力，促进行业稳健运营，提升投资价值。
• A股整体交易额仍保持高位，非银金融板块表现分化明显，相关政策将持续影响行业估值和市场结构。
• 报告通过详尽的市场数据支撑、政策解读及风险提示，为专业机构客户提供了清晰的行业投资参考框架。
• 建议投资者关注科创板制度落地后潜在的投融资活跃度变化，以及分红险政策对险企利润结构和财务成本的实际影响。

该报告虽为政策解析型文件，但蕴含丰富市场逻辑和行业趋势信息，具备较高的参考价值和前瞻性指导意义。[page::0,1,2]

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重要图示（报告首页与二维码）

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