市场行情与波浪结构分析 [page::0][page::1]

• 上证指数2025年累计微涨，当前多数行业及规模指数进入日线上涨末期，涨幅约30%，日线上涨结构完成9-15浪，预计短期调整在即。

- 非银金融确认日线上涨，商贸零售板块日线下跌趋势明显，创业板指及科创50短线见顶概率超过85%，市场短期以震荡调整为主。

• 周线级别来看，多数主流指数确认上涨仅完成3浪结构，牛市处于初期，27个行业周线处于上涨，19个行业仍处于1-3浪结构，且为普涨格局，建议中期逆势布局。

重点行业与板块中期趋势 [page::2]

• 煤炭、石油石化、房地产、消费者服务等行业周线确认上涨，且仅完成1浪结构，中期上行阶段刚开始，纳入中期看多行列。

- 轻工、建筑、机械及计算机、传媒等行业已完成3-5浪结构，风险偏高，暂调出看多范围。

• 银行、家电、交通运输、电力及公用事业等已完成较多浪级，阶段性风险显现，关注风格切换机会。

- 商贸零售与消费者服务短期日线跌势延续，需防范调整风险。

A股景气与情绪指数观察 [page::3][page::4]

• 构建了A股净利润同比景气度高频指数，显示2023年四季度为景气下行周期底部，当前处于缓慢震荡上行趋势。

- 基于成交量与波动率的情绪时钟模型表明，当前波动率上升但成交下降，综合情绪指数偏空，短期预示市场调整压力加大。

量化增强策略回测与持仓分析 [page::6][page::9]

• 中证500增强组合年化累计相对基准超额收益51.82%，最大回撤5.73%，2025年周表现略跑输基准。

- 沪深300增强组合累计超额收益39.01%，最大回撤5.86%，当周跑赢基准0.59%，展现稳健超额能力。

• 持仓集中在制造业、高科技及医药等重点行业，结合量价策略优化配置，支持风格因子下因子择时管理。

风格因子表现及收益归因 [page::10][page::11][page::12]

• 本周流动性因子正相关多项风险因子，价值因子与Beta、残差波动率等负相关。

- 行业收益表现积极的有色金属、钢铁和农林牧渔，保险、通信、电子行业表现相对较弱。

• 主要指数偏好高Beta股票，创业板指、中证500高Beta暴露较大，上证综指、上证50表现相对保守，风格因子带来不同收益贡献。

指数与行业投资建议汇总 [page::12][page::13][page::14]

| 代码 | 指数/行业 | 短中期观点（1-2个月） | 中长期观点（6个月以上） |
|--------|-------------|-------------------------------------|-------------------------------|
| 000001 | 上证综指 | 日线级别上涨已走完15浪结构，上涨结束概率93% | 周线级别上涨进行中，走势不确定 |
| 000016 | 上证50 | 日线级别上涨完成11浪结构，上涨结束概率91% | 周线级别上涨进行中，走势不确定 |
| 000300 | 沪深300 | 日线级别上涨完成11浪结构，上涨结束概率87% | 周线级别上涨进行中，走势不确定 |
| 000905 | 中证500 | 日线级别上涨完成11浪结构，上涨结束概率86% | 周线级别上涨进行中，走势不确定 |
| CI005002 | 煤炭 | 日线完成9浪结构，上涨结束概率85% | 周线级别上涨，处于上涨初期 |
| CI005014 | 商贸零售 | 日线确认下跌，走完3浪结构，下跌结束概率36% | 周线级别上涨1浪，中期上涨刚开始 |
| CI005022 | 非银金融 | 确认日线上涨，仅完成1浪结构，上涨结束概率6% | 周线级别上涨刚开始 |

• 多数指数及行业短期中期仍处于上涨初期，关注趋势延续机会。

- 商贸零售与消费者服务等短期出现调整信号，注意波动风险。

• 非银金融日线确认上涨，为资金重点关注板块。

主题投资机会与半导体概念股推荐 [page::5]

• 主题挖掘算法指向半导体板块近期活跃，受益于芯片产地认定政策，国产晶圆制造企业回流，利好半导体制造及相关产业链。

- 推荐相关个股包括新恒汇、海光信息、寒武纪等重点标的，建议积极关注。

量化因子表现总结与策略回顾 [page::6][page::9]

• 量化增强策略明显跑赢基准，风险控制良好。策略基于多因子模型，结合动量、价值与流动性因子动态调整。

- 回测显示策略在震荡市和牛市均有较好表现，最大回撤控制在5.7%左右，超额收益逾50%。

• 当前市场风格偏向高Beta及成长性，风险因子波动加剧，策略兼顾逆势调仓，保持组合稳健。

报告详尽分析：《非银确认日线上涨，商贸零售迎来日线下跌》——国盛证券金融工程团队 2025年11月2日

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一、元数据与概览

• 报告标题： 《非银确认日线上涨，商贸零售迎来日线下跌》

- 作者与团队： 国盛金工团队，刘富兵法等

• 发布机构： 国盛证券研究所金融工程团队

- 发布日期及时间： 2025年11月2日 16:08

• 研究范围与主题： 中国A股全市场行情趋势与风格分析、各主要指数和行业板块的技术结构确认、投资风格因子表现、情绪和景气状况、主题投资机会和投资组合表现分析

- 核心论点：
- 短期内，非银行金融行业确认日线上涨趋势，而商贸零售等受压迫，出现日线级别下跌。
- 大盘自2024年4月7日起持续了6个月左右的日线级别反弹，幅度约30%，目前短期反弹接近尾声。
- 中长期角度，主要大盘指数（上证指数、沪深300等）确认周线级别上涨，中期牛市刚刚开始，中期为普涨格局。
- 基于量化模型，短期情绪与景气指标显示震荡调整可能，控制风险。
- 个股和行业配置建议聚焦于煤炭、房地产、石油石化、消费者服务等行业的中期看多机会。
- 具体股票和主题投资机会，如半导体概念股被重点推荐。

• 投资建议节奏： 短期谨慎看震荡；中期看普涨，可逆势布局[page::0, 1, 2]。

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二、逐节深度解读

2.1 市场走势分析与行业趋势

• 短期市场表现分析：

- 上证指数全周微涨0.11%，大盘先扬后抑，呈现短期反弹尾声迹象。
- 非银行金融板块确认日线级别上涨，但商贸零售板块却确认日线下跌。
- 反弹结构详细解读：多指数和行业超2/3呈现日线级别超涨状态，部分指数已走出复杂的9-15浪上涨结构（技术分析中，浪型数代表结构复杂与成熟度）。
- 板块观察：银行、食品饮料、医药、消费者服务、农林牧渔、商贸零售形成日线下跌，军工、轻工、传媒接近确认日线下跌，形成短期结构性分化。

• 中期市场趋势：

- 主要指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50）已确认周线级别上涨，但只走出周线3浪结构，暗示中期上涨过程仍处初期阶段。
- 27个行业确认周线上涨，19行业处于1-3浪初期上涨，预示普涨格局。
- 创业板、科创50短线顶部临近（创业板日线结构走到13浪，结束概率87%），预示短期调整风险。

• 图表说明：

- 图表2（上证50走势结构）、图表3（沪深300）、图表4（中证500）、图表5（中证1000）反映了上述指数自2021年以来由下跌转向上涨的走势结构，绿色线代表下跌浪段，红色线代表上涨浪段，均显示近期技术面确认初期上涨结构[page::0, 1]。

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2.2 行业中期景气及短期表现

• 中期看多行业： 煤炭、房地产、石油石化、消费者服务板块确认周线级别上涨，目前上涨多处于1浪或少量浪结构，显示中期上涨刚起步，具备投资机会。

- 调出看多行业： 轻工、建筑、机械、计算机、传媒板块尽管初期上涨可能，但不确定性较大，调出看多。

• 红利板块关注： 银行、家电、交通运输、电力及公用事业等走完3-5浪上涨结构，未来走势不确定性增加。

- 短期风险板块： 非银金融短期确认日线上涨刚始，商贸零售已经日线下跌形成初期下跌浪，有色、电力及公用事业、纺织服装等多板块日线级别上涨浪数较多（7-17浪），短期注意调整风险[page::2]。

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2.3 市场景气与情绪观察

• 景气度：

- 以上证指数归母净利润同比为基础构建的A股景气高频指数显示，自2021年10月起的景气下行周期已触底。
- 当前景气指数呈现缓慢震荡上行趋势，指标由2023年底的约5回升至2025年底的20.44，说明盈利近期进入改善阶段。
- 值得注意的是当前上涨周期的持续天数与历史平均下行期做比较，处于上升通道[page::3]。

• 情绪分析：

- 采用波动率与成交额作为市场情绪的两个核心组件，定义四象限情绪区间：
- 其中“波动率上升-成交下降”为高风险负收益状态，产生见底预警。
- 反之大部分状态为正收益，见顶预警来源于“波动率下降-成交上升”的区间。
- 当前处于波动率上升、成交下行的情绪区间，短期面临一定风险且不利于上涨，情绪综合信号偏向空头[page::4,5]。

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2.4 主题投资与组合表现

• 半导体概念股：

- 近期主题活跃度高，受“芯片原产地认定利好”事件刺激，半导体制造及相关企业受益，概念股名单详见报告表格。

• 中证500增强组合：

- 本周收益0.46%，略跑输指数0.54%。
- 2020年至今累计获取超额收益51.82%，最大回撤-5.73%，显示策略稳定性。

• 沪深300增强组合：

- 本周收益0.16%，跑赢基准0.59%。
- 2020年至今累计超额收益39.01%，最大回撤-5.86%。

• 持仓明细详尽且分散，覆盖多个行业龙头与成长股，结合了行业景气与风格变化，依策略模型动态调整[page::5,6,7,8,9,10]。

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2.5 市场风格因子表现与指数收益归因

• 风格因子构建：

- 采用BARRA十大类因子模型：市值、Beta、动量、残差波动率、非线性市值、价值、流动性、盈利、成长、杠杆。

• 本周风格亮点：

- 有色金属、农林牧渔、钢铁等因子跑赢市场，保险、通信、电子因子回撤。
- Beta因子表现最好，成长因子显著负收益，反映市场偏好高敏感度股票，抛弃成长风格。
- 高杠杆股票表现优异，残差波动率等波动因子表现弱。

• 指数收益归因深入解析：

- 中证500和创业板指数在Beta因子上暴露突出，受益于高Beta股票上涨。
- 上证指数、上证50相对低Beta暴露，本周表现疲软，风格因子负贡献。
- 风格因子近期呈现调整迹象，成长、价值因子波动明显，映射当前市场在风格轮动与震荡洗牌期[page::10,11,12]。

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2.6 指数与行业走势结构及投资建议（附录）

• 各主要指数（上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证成指、创业板指、科创50）均于2025年5-7月确认日线级别上涨，不过多数已完成10浪以上上涨，短期上涨结束概率高（79%-95%不等）。

- 各指数处于周线级别上涨初期的3浪结构，显示中期上涨尚未结束，持有机会。

• 行业方面，多数行业短期日线级别上涨浪数多，短期调整风险显著。

- 重点推荐煤炭、房地产、石油石化、消费者服务中期看多；轻工、机械、计算机等待观望。

• 商贸零售、消费者服务出现日线下跌结构，短期谨慎。

- 医药、食品饮料、农林牧渔等行业目前日线下跌结束概率较高，需关注风险解除信号。

• 非银金融于10月29日确认日线上涨，仅完成1浪结构，上涨初期，具备后续上涨潜力。

- 房地产同步确认周线级别上涨，短中期结构稳健[page::12,13,14]。

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三、图表深度解读

3.1 指数走势结构示意图（图表2-7）

• 描述：

- 图表均展示主要指数自2021年以来的价格走势数据，配合技术美学线条标示价格阶段性涨跌（红色为上涨浪，绿色为下跌浪）。
- 例如图表2（上证50走势结构图）显著表现出2024年底以后由困境转入连续上涨态势，红线表示自2025年以来的强劲反弹。

• 数据趋势与解读：

- 多数中大型指数均经历了长时间的调整后出现明确反转信号。
- 当前上涨浪数较少，周线结构仅有1-3浪或5浪阶段，显示中期上涨刚起步，具备上涨后续空间。
- 日线结构浪数较高，超过10浪的短期反弹接近尾声。

• 联系文本：

- 这些图表支持报告对短期市场顶部临近而中期牛市启动的双重论断。

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3.2 行业中期走势结构图（图表8-11）

• 描述：

- 如图表9煤炭走势结构显示，从2020年起经历涨跌转换，近期确认周线级别上涨的初期1浪结构，技术面表现稳健，看多理由充分。
- 消费者服务和石油石化呈类似结构，短期牛市刚起步。

• 数据透视：

- 表明这些板块的中期上涨动力强，且行业盈利景气度改善。
- 行业内部分歧明显，某些板块已进入调整阶段，有望关注风险控制。

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3.3 市场景气与情绪指数图（图表12-15）

• 描述：

- 图表12显示当前下行周期曲线（深蓝色）明显偏离2000年后的平均下行周期（黄色），底部阶段已过，景气度开始回升。
- 图表13和图表14综合波动率与成交额划分市场情绪状态区，指出当前主要负面信号为波动上升与成交下降的格局，是惯性卖盘压力的表现。

• 意义：

- 预示短线市场仍存在震荡压力，调整概率不小，为投资者风险提示。

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3.4 组合表现图（图表19-22）

• 内容说明：

- 中证500和沪深300增强组合净值表现均优于对应指数，累计超额收益分别达52%和39%，体现量化模型有效性。
- 持仓详细明细展示了覆盖金融、制造、科技、消费等行业的多样化配置，侧重于中小盘及成长股。

• 结论：

- 组合表现稳定，具备在震荡行情中提供相对优势的能力。

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3.5 风格因子表现与归因分析图（图表26-34）

• 图表解析：

- 风格因子变化图说明，Beta和成长因子近期走势分化，高Beta股票普遍受青睐。
- 指数收益归因图则显示不同指数因风格敞口不同，表现差异较大，上证指数受低Beta拖累较多。

• 投资指引：

- 投资者应关注风格轮动，适量配置高Beta及高杠杆因子，降低成长和价值因子中的短期非系统风险。

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四、估值分析

本报告以技术面结构与量化风格因子表现为主，并未独立采用DCF、PE等具体估值模型披露，也未给出明确目标价，重点在于趋势判断与配置建议，因此估值分析侧重于：

• 利用技术浪型理论确定阶段性上涨或回调概率。

- 利用量化风格因子回归及归因，解读市场偏好及风险溢价变化。

• 通过行业结构及景气循环数据推断中长期行业价值提升空间。

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五、风险因素评估

• 模型风险： 报告明确说明量化模型和历史规律存在失效风险，投资者需警惕模型过度拟合或突发事件影响。
• 结构风险： 当前市场短期日线反弹浪数偏多，超涨风险大，短线调整概率升高，需注意局部板块出现回调的系统性风险。
• 情绪风险： 波动率上升且成交量下降指向高风险市场情绪，可能加大下跌加速风险。
• 行业切换风险： 部分行业中长期趋势不明，估值预期波动加大，投资风格切换成为重要风险点[page::14]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告采用浪型理论作为技术分析核心，滞后性明显，且浪型划分主观性较强，可能导致部分结构判断僵化或错判趋势头尾。

- 量化情绪指标虽数据驱动，但市场快速变化及政策不确定性可能导致短期信号失真。

• 报告中行业中长期走势多表述“不好判断”，反映对中长期市场走势仍有较大不确定，投资者应保持谨慎。

- 多数指标基于历史统计，面对未来宏观环境变化（如政策调整、全球经济冲击）适应性有限。

• 报告对潜在政策、地缘政治风险未进行评价，建议配合宏观和基本面研究综合判断。

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七、结论性综合

本次《非银确认日线上涨，商贸零售迎来日线下跌》报告，以技术浪型理论与量化多因子模型为核心工具，详尽剖析了截止2025年11月初中国A股市场的结构性走势与风格演变，得出以下综合结论：

1. 短期市场结构趋于顶部，日线级别反弹浪数较多，超买风险提升，非银金融板块仍有日线确认上涨动力，商贸零售等板块呈日线下跌，短线震荡调整成为主基调。
2. 中期市场由周线级别上涨确认牛市初期，主要指数及27个行业处于普涨格局，煤炭、房地产、石油石化、消费者服务等板块景气有望持续，适宜把握逆势布局机会。
3. 市场情绪与景气指标表明当前市场处于震荡期，波动率与成交额的负面信号需要警惕市场突然调整风险。
4. 量化增强组合表现稳健，显示量化选股方法对主题投资与风格变化具有较强适应性，组合持仓集中在优质行业龙头及成长蓝筹。
5. 风格因子分析显示高Beta和杠杆因子表现优异，成长风格相对受压，提示市场风格处于重塑阶段。投资者应关注风格转换风险，结合量化指标动态调整配置。
6. 行业与指数技术结构呈多重时间周期共振，短线需谨慎防范因调整带来的板块切换风险，但中长期仍然存在较多投资机会，具有较为清晰的时间窗口铺开。

总体来看，报告呈现一个结构性牛市初期伴随短期震荡的市场动态，建议投资者结合量化模型信号及风险管理手段，灵活把握行业轮动机会，重点关注非银行金融、中期看多的能源与房地产板块，同时谨慎对待短期见顶信号强烈的行业如商贸零售和成长股板块。

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图表示例

示例摘录自报告的上证50走势结构图：



图表展示了从2021年9月至2025年9月的上证50价格变化，绿色下跌线段标明价格回调区间，红色上涨线段标明价格反弹区间，显示近期上证50进入强劲反弹期，技术面支持中期上涨趋势[page::0].

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综上，本报告以详实的量化分析支撑，结合技术分析工具，为投资者解读当前多阶段市场走势，提供了理性的风险评估与投资策略建议，适合希望结合技术与量化视角理解市场动态的机构投资者参考。

[全文引用页码：0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

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