绿色液体燃料产业化元年，投资逻辑转向业绩驱动 [page::0][page::1]

• 国家能源局发布首批绿色液体燃料产业化试点项目，技术攻关与市场验证同步推进。

- 重点技术路线包括绿氢合成甲醇和绿氨以及生物质加氢催化生产生物燃料。

• 建议关注全产业链集成商、装备制造商、关键材料供应商和燃料生产企业。

- 推荐昊华科技、旭阳集团、宝丰能源、卓越新能等相关企业。

• 风险包括原油价格波动、贸易摩擦和行业竞争等。

影石创新：全景运动相机市场全球领先，产品创新驱动收入增长 [page::1][page::2]

• 公司聚焦全景与运动相机，营收及归母净利润2022-2024年 CAGR 分别达65.25%和56.27%。

- 预计2027年全球手持影像设备市场规模592亿元，运动相机市场规模513.5亿元。

• 高性价比产品助力国内市场拓展，全球市场份额领先，逐步实现对GoPro的市场替代。

- 2025-2027年营收预测分别为82.14亿、113.72亿、157.42亿元，归母净利润对应11.90亿、16.78亿、23.72亿元，首次覆盖“增持-A”评级。

• 主要风险包括国际贸易摩擦、市场竞争及原材料供应风险。

时代新材：风电行业高景气，Q3签订45亿元叶片订单，产能布局加速 [page::3]

• 2025年第3季度叶片销售合同总计44.9亿元，同比大幅增长65.62%。

- 产能扩张方面，国内“1+1”工厂模式快速推进，越南子公司预计2026年投产。

• 新材料业务实现突破，储能及高端隔膜市场份额持续提升。

- 2025-2027年营收预测224.81/246.80/267.52亿元，归母净利润7.08/8.96/10.94亿元，表现稳健。

• 风险包括原材料价格波动及国际化经营风险。

山西证券研究早观点（2025年10月14日）详尽分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：山西证券研究早观点（20251014）

- 作者：李明阳

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年10月14日08:41 上海时间

• 研究主题：

- 重点涵盖基础化工行业，尤其绿色液体燃料产业的发展阶段和投资逻辑转变；
- 重点关注个股包括影石创新（688775.SH）和时代新材（风电叶片制造与新材料方向）；
- 议题聚焦绿色燃料技术产业化、智能影像设备消费市场与风电叶片产能扩张。

• 核心论点概览：

- 基础化工行业内绿色液体燃料进入产业化元年，国家政策推动和试点项目带动产业实际落地，投资逻辑从“主题炒作”向“业绩驱动”转变。
- 影石创新作为全景运动相机全球领先企业，通过高性价比产品创新推动营业收入快速增长，并首次覆盖给予“增持-A”评级。
- 时代新材签订45亿元风电叶片合同，深化国内外产能布局，风电行业整体保持高景气，未来业绩增长可期。

• 主要投资建议：

- 重点关注绿色液体燃料产业链相关技术和设备供应商及燃料生产运营企业；
- 推荐技术赋能与核心装备供应商昊华科技、中国旭阳集团、宝丰能源等；
- 影石创新看好智能影像设备市场成长和高性价比产品优势，给予增持评级；
- 时代新材在风电叶片领域订单强劲，市场拓展顺利，增长动力充足。

---

二、逐章深度解读

2.1 行业评论 — 基础化工绿色液体燃料产业化元年

• 关键论点：

- 国家能源局发布首批绿色液体燃料产业化试点项目，标志绿色液体燃料产业化进入实质性提速阶段。
- 项目涵盖绿色甲醇、绿氨和纤维素乙醇等多种类型，要求技术攻关与市场验证同步进行，实现“生产—运输—应用”闭环。
- 绿色燃料产业由绿电驱动，绿氢为核心桥梁，融合生物质资源服务交通、航运和绿色化工市场。
- 未来绿色燃料产业链分为两条技术路线：绿氢与二氧化碳合成绿色甲醇/绿氨，及绿氢催化生物质原料生产生物柴油和生物航煤。
- 绿色燃料与日用化工品如硬脂酸、表面活性剂等紧密相关，产业应用场景多元。

• 推理依据：

- 依托国家能源局公告及示范项目的启动，将技术研发转向工程放大与市场运作，打通产业链关键环节。
- 技术路径清晰：绿氢作为枢纽推动低碳燃料替代传统石化燃料。
- 绿色燃料应用场景聚焦航运、航空和日用化工，覆盖产业链全链条。

• 重要数据点：

- 试点项目9个，完成时间节点2026年底前投运。
- 涉及产能指标包括内蒙古金风科技绿氢制甲醇一期25万吨/年。

• 结论：

- 绿色液体燃料产业化进入实质性推进期，市场与政策面标志投资逻辑由主题炒作向实绩兑现转变[page::0].

2.2 投资建议与风险提示

• 核心观点：

- 绿色液体燃料试点项目显示产业“实质性产业化元年”特质，项目规模化、商业化显著增强。
- 投资逻辑应转为关注业绩兑现，公司业绩与项目进度高度相关，订单和收入具备确定性。

• 关注标的：

- 产业链技术赋能企业与核心装备制造商（如昊华科技）；氢气运营商（中国旭阳集团）；低碳甲醇生产企业（宝丰能源）；废弃油脂资源利用商（卓越新能）。

• 风险点：

- 原油价格波动、贸易摩擦加剧、行业竞争加剧和下游需求不及预期[page::1].

2.3 影石创新（688775.SH）公司评论

• 摘要：

- 公司定位为消费级智能影像设备龙头，重点产品包含全景相机和运动相机，全球市场领先，特别是全景相机市场占有率居前。
- 营收和净利润均保持高速增长，2022-2024年复合增长率分别达到65.25%和56.27%。
- 预计市场规模大幅增长，2027年手持智能影像设备全球市场达592亿，运动相机市场规模达513.5亿。
- 公司核心优势在于高性价比和创新产品，正在不断蚕食GoPro高端市场份额，境内市场增长空间大。

• 财务预测：

- 2025-2027年营业收入分别预计为82.14/113.72/157.42亿元；
- 归母净利润11.90/16.78/23.72亿元，EPS为2.97/4.18/5.91元；
- 对应PE估值分别为93.81X、66.53X、和47.06X（基于10月10日收盘价278.35元）。

• 投资评级：

- 初次覆盖给予“增持-A”评级。

• 风险提示：

- 国际贸易及关税风险、涉美337调查风险；
- 市场竞争和产品迭代风险；
- 重要原材料供应中断风险；
- 境外经营及汇率波动风险[page::1,2].

2.4 时代新材公司评论

• 关键论点：

- 风电行业维持高景气，时代新材第三季度取得约45亿元风电叶片订单，同比显著增长。
- 海上风电项目合同4.42亿元，陆上40.48亿元，环比增长65.62%。
- 公司与金风科技、海外Nordex合作稳步推进，海外收入同比增长300%。
- 通过“1+1”模式，新设邢台和铁岭工厂顺利推产，越南子公司预计2026年中投产，国际产能布局加快。
- 新材料业务多点开花，包含电池Pack封装、HP-RTM电池上盖、先进有机硅材料、芳纶及电容隔膜，子公司时代华先实现扭亏为盈。

• 财务预测：

- 2025-2027年营收预测为224.81/246.80/267.52亿元，同比分别增长12.1%/9.8%/8.4%；
- 归母净利润分别为7.08/8.96/10.94亿元，同比增长59%/26.7%/22.1%；
- EPS为0.76/0.96/1.17元，PE估值21.0/16.5/13.5倍。

• 风险因素：

- 原材料价格波动、国际化经营风险；
- 新产业开发推广不及预期；
- 市场需求波动风险[page::3].

---

三、图表与数据详细解读

报告中仅包含一幅背景图（第4页），无具体财务或业务数据图表，因此图表解读重点放在文档中的关键数值和数据趋势分析上。

• 绿色液体燃料产业化试点项目数据：

- 9个试点项目在2025年启动，2026年底前要求投运，具有明确产成品去向；
- 项目规模涉及多数绿色甲醇、绿氨的代表企业与技术，显示产业链成熟性和政策支持力度。

• 影石创新市场规模预测：

- 手持智能影像设备2027年市场规模预计592亿元；
- 全景相机市场预计78.5亿元，运动相机市场513.5亿元；
- 公司营收CAGR超65%，净利润CAGR超56%，呈快速增长态势，体现企业快速扩张能力和市场空间广阔。

• 时代新材订单增长及产能扩张情况：

- 45亿元叶片订单环比增长65.62%，体现产业内订单强劲，产品需求旺盛；
- 海外收入同比300%增长，显示海外市场拓展有效；
- 预计2025-2027年公司营收及净利润均实现稳定增长，EPS和市盈率体现成长性与合理估值间平衡。

---

四、估值分析

4.1 影石创新估值

• 采用的是市盈率（PE）估值法，基于公司未来三年盈利预测和当前股价计算。

- 25-27年度PE分别为约94倍、67倍、47倍，反映高成长的消费电子板块特性和市场对增长的预期；

• 报告未具体说明折现率或风险调整，但给予“增持-A”评级，显示机构对其未来成长性持积极态度。

4.2 时代新材估值

• 也采用了市盈率法，分别为21.0、16.5及13.5倍，显示较为合理甚至偏低的估值水平，反映其稳定盈利和成长性；

- 公司业绩增长主要由风电业务订单提升及新材料产品多元化驱动；

• 估值体现对未来市场拓展及产品创新的期待。

---

五、风险因素评估

• 宏观风险：原油价格波动影响绿色燃料竞争力，贸易摩擦、关税等外部经济政治风险对公司海外业务和供应链造成影响。

- 行业内竞争风险：绿色液体燃料等新兴领域技术路径多样、竞争激烈，关键企业能否在技术、产能和市场份额上占领先机不确定。

• 市场需求风险：下游工业及消费需求不及预期，影响订单兑现和收入增长。

- 技术迭代与供应链风险：影石创新面临国际贸易摩擦、产品迭代速度、供应链原材料风险。

• 国际化运营风险：时代新材海外扩张面临管理复杂度和政策合规风险。

报告整体提示风险，但未详述缓解措施，更多依靠企业自身技术和市场开拓能力来消化风险。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告普遍对绿色燃料产业化持积极乐观态度，认为“产业化元年”标志阶段性跨越，但实际项目投产及市场接受度仍有不确定性，后期技术风险和政策变动可能影响进度和盈利兑现。

- 影石创新高估值反映高成长预期，但年度PE超过90倍，存在较高估值压力，需关注国际贸易摩擦和全球市场竞争加剧的潜在风险。

• 时代新材收入预测温和，股价对应较低PE，但海外扩产的执行风险及原料成本波动未充分量化。

- 报告多个部分均强调“业绩驱动的重要性”，但绿色液体燃料企业的业绩兑现尚未成熟，建议投资者对产业链上下游公司保持理性关注。

---

七、结论性综合

本报告围绕绿色液体燃料产业的大发展节点及代表性成长股提供系统分析。

• 绿色液体燃料进入产业化元年，国家能源局试点项目带动实际商业模式从技术研发转向产能投产和市场应用，投资重点推荐产业链关键环节核心装备与技术供应商。此阶段产业投资逻辑由主题炒作转向基于业绩的实证驱动，预示产业未来确定性提升[page::0,1]。
• 影石创新作为消费级智能影像设备全球领先企业，产品技术与市场占有率均处领先地位，国内外市场需求强劲，推动收入和利润快速增长。公司采用高性价比产品有效抓住运动相机国产替代大趋势，具备长期成长潜力。估值较高，体现市场对其创新和扩张能力的认可，但需关注国际贸易与供应链风险，给予“增持-A”评级[page::1,2]。
• 时代新材顺应风电行业持续高景气，获得大额订单，其产能扩张及海外布局积极，中长期业绩增长稳健。新材料板块多产品线实现突破，逐步形成新的利润增长极，股价对应合理估值水平。相关风险包括原料成本和国际经营挑战[page::3]。
• 本报告整体展现了政策推动与技术演进双重驱动下的产业转型机遇，同时强调业绩兑现是未来投资的核心，建议投资者关注行业龙头及核心供应链企业，从产业链整体视角把握成长空间。

综合上述分析，山西证券研究早观点为投资者提供了基于政策、技术和市场多角度的深入剖析，适合在新能源产业、智能消费电子与风电新材料领域寻求中长期布局机会的投资者参考。

---

参考来源：以上内容均基于《山西证券》2025年10月14日研究报告正文与数据[page::0-4]进行全面梳理和解读。

报告