本轮行情资金环境与美元贬值催化预期 [page::0]

• A股重估行情定价充分，游资和居民资金流入明显减缓。

- 主动权益基金份额下降约6%，基民赎回意愿强。

• 美元贬值趋势预计在11月底确立，将推动下一阶段行情启动。

- 关注恒生科技ETF等受益品种。

资金结构与市场行情特征分析 [page::1][page::3]

• 两融余额突破2.5万亿，但占流通市值比例下降，游资加杠杆影响力减弱。

- 公募基金重仓科技（29.52%）、有色金属（6.71%）；低配高股息板块及食品饮料。

• 未来资金调仓为主，红利及券商板块补涨潜力大。

- 融资融券资金行业分化，电子行业净买入额最高达121.3亿元；有色金属、汽车等资金流出显著。

行业景气及分析师预期 [page::2][page::3]

• 申万一级行业分析师一致预测显示钢铁、通信、传媒ROE及净利润增速环比提升。

- 传媒行业净利润预期环比增3.15%，领先行业景气复苏。

权益市场风格监测及因子表现 [page::4]

• 价值风格优于成长，特别是BP价值因子获得资金青睐。

- 投资质量和盈利能力强的资产表现良好，短期动量因子超额收益显著。

• 高波动、高换手个股表现回落，贝塔高的股票从回撤中修复。

- 小盘股风格占优，市场呈现哑铃配置特征。

研究报告详尽分析报告：《11月：资金动能减弱，月底再启动》——浙商金工 Allin君行（2025年11月2日）

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一、元数据与总体概览

• 报告标题： 《11月：资金动能减弱，月底再启动》

- 发布机构： 浙商证券 金工团队（浙商金工 Allin君行）

• 报告作者： 陈奥林（从业证书编号 S1230523040）

- 发布时间： 2025年11月2日

• 主题范围： 宏观资金流动、A股市场资金动能及行业配置建议

- 核心议题： 当前A股资金动能放缓，预计11月底因美元贬值趋势确立迎来下一轮行情启动，行业机会在结构切换中部分板块表现优异。

• 报告目的与信息传递： 旨在判断短期市场动能变化和资金面状况，明确下一轮行情催化剂为美元贬值的启动时点，提供行业结构配置建议与风险提示，指导投资者调仓和择时布局。

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二、逐章深度解读

2.1 核心观点与行情催化剂分析

• 关键论点总结：

报告强调当前A股估值重估阶段已经较为充分，市场资金动能特别是游资和居民资金流入速率明显放缓。美元贬值趋势的确立被认为是下一轮行情启动的关键催化剂，预计时点在11月底。从资金面角度看，内资短期资金增量有限，外资动作与美元走势构成重要观察点。公募基金主动权益今年以来总份额反而下滑近6%，基民有赎回倾向，短期内主动权益资金流入难显著增长，游资活跃度趋于平稳，整体资金面趋稳但有一定活跃度回落。

• 推理依据：

公募基金三季报数据显示总规模因市场上涨而上涨，实际基金份额在下降，表明基民赎回压力大；游资及散户活跃度指标均显现放缓或震荡下降，表明热情降低；美元近期表现强势但主要受美联储降息预期回撤和美国经济预期影响，美国硬数据监测受限但已知就业和制造业指标显示弱势，财政紧缩与就业弱化趋势给美元走弱及降息预期提供潜在支撑。这一系列逻辑构建了美元贬值带来外资回流A股的判断，时点可能落在11月底。

• 关键数据点：

- 主动权益基金份额较二季度减少约6%。
- 游资资金活跃度自10月出现明显放缓，散户活跃度自10月中旬持续走弱。
- 美国就业相关数据显示持续下行。
- 美元强势短期受美联储政策预期影响，市场预期美国政府可能于11月24日结束关门。

• 预测与推断：

报告指出11月底美元贬值趋势启动将是A股行情二次启动的动力，恒生科技ETF将受益最大，提示投资者关注该节点调整仓位。

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2.2 短期回调压力与调仓逻辑分析

• 论点与信息：

报告认为市场在9月中旬后两融余额持续上升，但融资余额占总市值比重下滑，暗示游资加杠杆继续但影响力减弱，投资者参与结构多元化，A型下跌概率降低。公募基金仓位显示科技板块显著超配（29.52%），有色金属也有所超配（6.71%），而高股息及食品饮料等板块显著低配。资金更倾向于调仓而非全线撤出，红利和券商板块存在年底的补涨空间，且高风险偏好资金重点从科技向机器人和新能源转移。

• 逻辑基础：

两融余额突破2.5万亿但占流通市值比例下滑表明市场杠杆水平微调且游资融资力度减弱。科技仓位虽高，但结构变化暗示资金配置正从传统科技扩散到机器人、新能源。基金持仓偏好显现，从仓位结构可以看出资金偏向高弹性行业。

• 核心数据：

- 两融余额突破2.5万亿。
- 科技仓位29.52%，有色金属6.71%。
- 公用事业仅0.98%，金融地产6.37%，食品饮料3.08%。

• 行业配置建议：

推荐布局红利ETF、券商ETF、机器人及新能源等板块。

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2.3 PPI转正预期与化工ETF布局

• 报告强调海外财政和货币双向宽松预期将在11月底进一步确认，2026年第一季度全球经济可能开始复苏，带动金、银、铜、小金属等价格上涨，使国内通胀回归温和正向区间。化工作为受益于PPI转正的弹性板块，且供需面均有改善预期，是有色金属之后的重点布局品种。
• 数据引用：

当前化工ETF规模达到175亿元，较7月增长近10倍，大量资金已经进入该板块。

• 推断逻辑：

PPI转正带动化工价格及盈利预期改善，推动ETF资金快速流入，形成良性反馈，化工有望成为下一个市场热点。

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三、图表深度解读

3.1 上证综指价格分段分析（图1）

• 描述： 图1显示2025年10月底上证综指的价格趋势，图中蓝色为指数实线，橙色为日线趋势，灰色为周线趋势，黄色线代表dea指标。
• 解读：

上证综指区间震荡，涨幅约+0.11%，价格分段体系显示日线边际上升，周线趋势与日线基本一致，表明市场整体短期保持温和振荡偏强格局，尚未出现大幅调整。

• 联系文本： 支持报告中“行情短期维持震荡，但底部结构稳固”的论断。

3.2 知情交易者活跃度指标（图2）

• 描述： 图2绘制知情交易者活跃度的变化，蓝色面积代表活跃度数值。
• 解读：

活跃度与市场走势同步震荡，有小幅回升。说明知情资金在市场波动中表现出谨慎乐观态度，边际资金流入有所恢复但未放大。

• 文本联系： 与资金动能减弱但未消失的观点相符，预示市场短期仍有一定支撑。

3.3 分析师行业景气预期变化（图3）

• 描述： 表格列出申万一级行业的滚动未来12个月ROE和净利润增速的环比变化，右侧为近一季度趋势线。
• 解读：

- 钢铁ROE及净利润增速环比均处于行业领先（ROE增0.86%，净利润增1.22%）。
- 传媒行业净利润增速环比上涨最大（3.15%），表现强势。
- 医药生物与煤炭行业增长显著。
- 非银金融净利润增速环比大幅下滑14.26%，表明压力较大。

• 意义： 指明短期行业盈利预期的分化，提供投资方向参考，传媒、钢铁等行业盈利改善领先，有潜力获得资金青睐。

3.4 行业维度融资融券净买入额（图4）

• 描述： 以柱状图展示各行业本周融资融券净买入金额，融资净买入减去融券净卖出。
• 解读：

电子（+121.3亿元）吸引融资资金最多，通信、非银金融等同样获净流入；有色金属、汽车和钢铁行业融资本周出现净流出，显示资金选择性流入优质热点，规避部分周期板块风险。

• 文本关联： 佐证资金偏好科技及金融相关板块，反映资金动能结构性特征明显。

3.5 风格监测因子收益表现（图5）

• 描述： 表格列示主要风格因子在本周、上周以及近一季度的收益表现，并配以趋势图。
• 解读：

- 价值类因子（BP价值）本周盈利，优于成长（成长因子略负）。
- 投资质量、盈利质量等基本面因子表现不错，体现市场对优质、高盈利能力股票偏好。
- 动量因子本周表现突出（+1.2%），说明短期趋势强劲的股票表现良好。
- 换手率、本周波动率、短期反转等交易因子表现偏弱，暗示高波动、高换手股票短期承压。
- 市值与非线性市值因子同步回撤，显示市场“哑铃”格局，小盘股相对占优。

• 意义： 风格轮动明显，价值与质量股受资金欢迎，短期动量强者表现卓越，投资者可据此调整组合偏好。

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四、风险因素评估

报告明确列出四大风险提示：

1. 模型风险：量化模型基于历史数据做统计推断，未来可能失效，市场变化不可预测。
2. 仓位测算误差风险：基金仓位监测基于数理统计，不排除与实际情况有偏差。
3. 市场环境突然变化：宏观环境、政策或突发事件影响可能导致测算数据偏离实际。
4. 结论适用范围限制：报告结论基于历史数据，不构成未来投资回报保证或投资建议，仅供参考。

此外，报告在特别声明和廉洁从业声明中强调法律合规和风险自负原则。

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五、批判性视角与细微差别

• 客观性评价： 报告结构严谨，观点基于多维数据与模型分析，具有较强逻辑连贯性。重点围绕资金活跃度变化和宏观环境（美元走势）判断行情走向，切中关键点。
• 偏见与潜在局限：

- 报告对美元贬值“必将带来行情启动”持较强正面预期，但因存在政策变动和突发事件的不确定性，此预期仍有较大风险。
- 主动权益资金流出分析偏重赎回行为，未充分考虑阿尔法策略基金或细分资产配置中的资金流动性多样影响。
- 预测时点基于若干假设，如美国政府关门时间与宏观数据发布时间，若信息披露延后或环境变化，结论时点会推迟或偏差。
- 基金仓位分析仅覆盖部分资产类别，部分细分行业动态未深入剖析。

• 数据依赖度高，模型透明度限制： 报告多次提及“模型估算”，但未详细展开量化模型具体算法和容错机制，读者需结合自身背景理解模型适用范围。

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六、结论性综合

本报告通过多层次、多维度资金面监测与宏观环境分析，系统揭示了2025年11月A股市场资金动能由高企阶段进入调整震荡阶段的态势，报告核心结论为：

• 本轮A股行情的估值重估已较为充分，内资短期新资金难以形成明显增量，游资和散户资金活跃度趋稳甚至略有下降，反映市场当前处于资金动能边际减弱阶段。
• 美元走势，是连接全球资本流向的重要变量，报告预判美元贬值趋势的确立（预期约11月底）将成为行情二次启动的关键催化剂。该催化器结合美国宏观经济及财政政策背景，提供了明确的外部触发逻辑。
• 行业结构上，科技板块目前拥挤度高，资金可能从高仓位科技向红利ETF、券商ETF、化工ETF及恒生科技ETF等方向调整，结构性机会明显。化工板块受益于PPI转正预期和供需改善，资金流入显著。
• 短期市场保持震荡，资金杠杆依然有效但强度减弱，估值和风格轮动清晰。机构与游资间互动体现在融资融券净买入呈现行业分化，电子、通信、非银金融受益明显。
• 风格看，价值因子和投资质量因子表现强势，动量亦有显著收益，市场呈现小盘股相对占优、哑铃型配置特征。
• 风险层面，报告充分提示模型的不确定性、市场环境变化以及测算数据偏差等可能对分析准确性产生影响，强调理性参考和客观判断。

总体而言，报告立场积极谨慎，展现对年底前市场震荡后因美元贬值带动行情重启的期待，操作建议聚焦于低估值红利、券商和弹性较好的化工板块，提示投资者把握结构切换与风格轮动，关注11月底行情催化时点。

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七、重要图表汇总说明

| 图表编号 | 内容描述 | 主要发现与作用 | 溯源 |
| -------- | ------------------ | ---------------------------------------------------------------- | ------------------------ |
| 图1 | 上证综指价格分段体系 | 显示市场短期震荡偏强，价格区间小幅上升，行情保持温和稳定格局。 | 图1，page::1 |
| 图2 | 知情交易者活跃度 | 活跃度与市场同步震荡回升，表明机构资金态度谨慎乐观。 | 图2，page::2 |
| 图3 | 分析师行业景气预期 | 钢铁、传媒及医药行业净利预期显著提高，非银金融承压明显；盈利能力分化。| 图3，page::3 |
| 图4 | 融资融券行业净买入额 | 电子、通信资金流入加大，有色金属等回撤，体现资金配置偏好。 | 图4，page::3 |
| 图5 | 风格因子收益表现 | 价值、投资质量、动量表现强势，小盘股占优，换手率与高波动回撤明显。 | 图5，page::4 |

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八、总结

该报告结合资金流向数据、宏观经济环境，尤其是美元走势，提出11月底为A股资金活跃度二次提升的重要时间节点。短期资金动能虽有所减弱但未消亡，行业资金偏好正在由科技为主向红利及周期弹性行业拓展，宏观背景和资金面指标合力推导的核心结论具备较强实用意义。投资者应关注资金结构变化、行业估值切换及美元贬值节奏。在严格风险管理前提下，适时把握低估红利及高弹性化工等板块，布局恒生科技ETF等待外资热点拉升，是合理的投资策略指导。

本报告切中资金面与宏观环境核心驱动力，提供了理性且具体的实操建议，具备良好的市场指引价值。[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4]

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