量化体系与投资策略框架 [page::0][page::3][page::5]

• 基于基本面量化，结合行业配置、个股选择及风险管理，覆盖200+备选因子，涵盖估值、成长、质量等多维度。

- 股票策略聚焦多因子选股模型（30行业各40-50个细分因子），价值发现策略与量化行业配置策略，动态调整因子权重和模型。

• 资产配置强调股票占比不少于60%，严格控制风险，兼顾新股申购提高收益弹性。

基金业绩与风险控制 [page::5][page::6]

| 时间段 | 1个月(%) | 2个月(%) | 3个月(%) | 6个月(%) | 1年(%) | 2年(%) |
|--------|-----------|-----------|-----------|-----------|---------|---------|
| 产品收益 | 7.13 | 5.13 | 6.94 | 9.48 | 31.12 | 89.36 |
| 业绩基准收益 | 3.25 | 3.52 | 2.76 | 6.04 | 22.30 | 31.96 |
| 沪深300收益 | 4.01 | 3.76 | 1.88 | 6.85 | 30.75 | 40.48 |
| 夏普比率 | 3.68 | 1.63 | 1.71 | 0.76 | 1.13 | 1.53 |

• 基金近2年累计收益89.36%，远超业绩基准和沪深300，夏普比率保持较优，业绩稳定持续。

持仓与行业风格配置分析 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 基金长期维持高股票仓位（均超90%），持股数量丰富且逐渐集中，分散且稳健。

• 行业配置稳健，重仓电子元器件、医药与国防军工，行业集中度低，有效分散风险。

• 风格偏好大市值、高成长、高beta、高动量股票，表现为中盘成长风格突出。

打新贡献及超额收益源泉 [page::8][page::9][page::10]

• 基金积极打新，新股贡献度最高达9.11%，显著提升收益弹性。

| 年份 | 获配新股数(只) | 新股数(只) | 入围率(%) | 获配金额(万元) | 新股收益(万元) |
|-------|---------------|------------|----------|----------------|----------------|
| 2018 | 46 | 510 | 9.02 | 219.39 | 96.55 |
| 2019 | 174 | 638 | 27.90 | 2730.19 | 2239.50 |
| 2020 | 232 | 1031 | 25.90 | 1082.75 | 1494.48 |

• 风格归因显示中盘成长贡献显著，风格配置和选股策略均衡驱动超额收益。

- 行业配置贡献概率58.33%，行业配置实力体现明显。

个股持有与收益表现 [page::10]

| 股票名称 | 行业 | 持有期数 | 平均持有收益率(%) | 行业收益率(%) |
|----------|-----|----------|-----------------|------------|
| 格力电器 | 家电 | 4 | 0.3 | 14.7 |
| 亿联网络 | 通信 | 4 | 60.8 | 26.5 |
| 长城汽车 | 汽车 | 3 | 16.5 | 15.8 |
| 海通证券 | 非银行金融 | 3 | -17.8 | 3.7 |
| 吉比特 | 传媒 | 3 | 1.1 | 3.7 |
| 中信证券 | 非银行金融 | 3 | 40.6 | 12.5 |
| 中航电子 | 国防军工 | 3 | 12.3 | -3.7 |
| 光环新网 | 通信 | 3 | 30.0 | 15.5 |

• 多数长期持有股票表现优异，为基金持续创造超额收益。

金工专题报告解读——泰康睿利量化多策略投资价值分析（005381.OF）

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一、元数据与概览

本报告题为《荟萃多量化策略，坚守价值投资——泰康睿利量化多策略投资价值分析（005381.OF）》，由东吴证券研究所高子剑证券分析师撰写（执业证号：S060051801000102），发布日期为2021年6月15日。该报告主题聚焦于泰康资产旗下偏股混合型基金——泰康睿利量化多策略基金（代码005381.OF），目的是评估该基金的量化投资体系、投资策略、历史表现及未来投资价值。

报告核心论点如下：

• 泰康资产量化团队构建了科学且完善的量化投资体系，涵盖基本面量化选股及量化风险管理。

- 泰康睿利量化多策略以中盘成长股票为主要持仓风格，坚守价值投资理念，运用多样量化策略构建分散化持股组合，同时积极参与新股申购以增强收益弹性。

• 近两年该基金累计收益89.36%，显著超越同期业绩基准31.96%的增长，表现优异且持续稳定。

- 超额收益主要来源于中盘成长风格的均衡配置与选股、较强的行业配置能力（偏好电子元器件等行业）及精选个股的长期持有。

• 报告提醒投资风险，所有统计基于历史数据，未来市场环境可能发生较大变化。

基金评级方面，报告未显示明确买入或增持等评级，但整体表达了较为积极的价值认可与投资前景分析。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 泰康公募量化投资体系（第3页）

基金所依托的泰康资产量化投资体系以基本面量化为核心，策略框架由量化行业配置、量化个股选择和量化风险管理三大块构成。体系拥有200+备选因子，覆盖估值、成长、质量、技术、波动率、分析师预期等多个维度，以因子驱动股价逻辑为研究重点，同时重视因子赋权合理性，动态调整因子模型，且因子选取在行业内针对不同行业特性定制，体现出较高精细化和适应性。

风险管理方面，体系融合系统性风险监控（通过量化指标和仓位管理）、个股风险监控（利用日频技术因子观察持仓风险）及个股事件风险预警（建立负面事件模型减少下行风险），确保在风控层面具有较强针对性和动态调整能力。

此体系的设计逻辑清晰，强调科学因子选取与赋权、行业差异化策略及风险控制，以期提升收益的稳定性和超额表现空间。[page::3]

2. 泰康睿利量化多策略基金简介与投资策略（第3-5页）

• 基金成立于2018年2月6日，属于偏股混合型基金，产品代码005381.OF，由基金经理刘伟负责管理，规模约0.72亿元。
• 基金管理目标为坚守价值投资，基于量化多因子选股、价值发现策略及量化行业配置策略，严格风险控制下获取超越业绩比较基准的回报，实现长期资产增值。
• 投资范围涵盖流动性良好的股票、权证、期货、债券、资产支持证券、存款等多元金融工具，股票资产占比不低于60%。
• 投资策略细分为：

- 大类资产配置：结合宏观经济分析决定股票与债券资产的配置比例，基于定性与定量手段评估市场环境与经济变量预测。
- 股票投资策略：量化多因子选股（每个行业定制因子模型，行业间因子与权重差异，重点权重为成长与分析师预期因子）、价值发现（量化把握重大事件投资价值，如股权变动、合同、业绩预告等）及量化行业配置。

• 特色的“量化底仓+新股增强”策略，即运用量化模型构建稳定底仓，同时积极参与新股申购提升基金弹性表现。

整体策略设计聚焦多维量化选股和行业挖掘，结合传统的价值投资理念和事件驱动，预期实现长期稳健增长。[page::3,4,5]

3. 基金收益表现及持仓配置（第5-8页）

• 近两年累计收益达89.36%，同期业绩基准仅31.96%，超额收益高达57.4%。该基金在各阶段均表现优于沪深300、中证500和中证800等指数，表现持续且稳健。
• 夏普比率数据也表明基金风险调整后收益较好，显示较高的收益效率。
• 净值累计收益曲线（图2）显示自2018年成立至2021年初，基金经历早期震荡后自2019年底开始快速攀升，远超基准线。
• 持仓方面：

- 大类资产配置中，股票占比长期维持高位，2021年Q1约91.42%。
- 股票仓位整体在80-95%之间波动，明显高于同类偏股混合基金。
- 换手率稳定于4.28%-5.87%区间，表明中等频率的调仓。
- 持股数目较多，2021年初持股约140只（不含新股116只），且重仓股集中度呈现逐渐升高趋势（前十大重仓股占比由约10%升至30%）。
- 行业配置上，重仓电子元器件、医药、国防军工、电力设备，行业集中度低（四大行业合计40.44%），有利降低行业系统性风险。
- Barra风格分析揭示基金偏好投资大市值、高成长、高Beta和高动量股票，符合中盘成长定位。

• 打新策略方面，基金积极参与新股申购，2019年及2020年入围率均超过20%，2019Q3和2020Q3新股贡献最大，分别达9.11%和5.18%，成为超额收益的重要辅助来源。

以上数据展现了基金强大的资产配置能力、分散化持股策略以及打新收益的有效结合，保证了业绩的持续性和稳定性。[page::5,6,7,8]

4. 超额业绩源泉（第9-11页）

• 风格归因：基金风格逐步由小盘转向中盘成长，并长期保持明显的中盘成长优势。风格配置收益和风格选股收益基本均衡且互补，共同构成超额收益主要来源，显示基金在风格管理和选股两方面均具备较强能力。
• 行业归因：基金偏好电子元器件等行业，行业配置收益表现优于选股收益，体现了强劲的行业配置能力。
• 个股层面，基金实行精心挑选和长期持有策略。从历史持股数据看，8只持有超过3个季度的重仓股票中7只获得正收益且均优于行业指数，尤以亿联网络（持有收益率60.8%）和中信证券（40.6%）表现突出，贡献显著。

整体来看，基金通过风格与行业的双重优化配合，以精选优质个股实现收益最大化，是其超额收益的源泉之一。[page::9,10,11]

5. 风险提示（第11页）

报告强调所有统计结果基于历史数据，未来市场可能出现重大变化，这种不确定性可能会影响基金的实际表现。报告未作更多具体风险细分和缓释措施阐述，提醒投资者保持谨慎。[page::11]

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三、图表深度解读

图0（第0页）——基金净值走势

该图展示2018年初至2021年初泰康睿利量化多策略基金净值及超额收益累积情况。蓝色曲线为基金净值上涨幅度，橙色为基金基准表现，浅蓝区间为超额收益。

解读显示基金净值经历初期下滑后，2020年起迅速攀升，显著领先基准，累计超额收益最高时超过50%，体现了优异的市场表现和策略执行效果。

图1（第5页）——主要股票投资策略

三栏视觉框架详列基金主要量化策略：

• “量化行业配置策略”：强调对影响行业收益的关键指标综合分析，动态调整行业权重。

- “量化多因子选股策略”：针对30个中信一级行业建立专属40-50个细分因子的行业选股模型，高度定制化，重点赋予成长和分析师预期因子较大权重。

• “价值发现策略”：通过事件驱动量化捕捉公司关键事件的投资价值。

该图直观展示多层次策略协同，确保基金收益来源多元且稳健。

图2（第6页）——累计收益曲线

绘制2018-2021年基金与基准的累计收益对比。基金在2019年底后的强劲上升表现突出，与基准线形成明显分水岭，定量彰显基金显著的超额收益优势。

图3&4（第6页）——大类资产与股票仓位配置

图3展示股票占比长期保持在80%以上，2021Q1达到约91%，债券和银行存款比例较小，说明高风险资产配置比例较高。

图4基金股票仓位波动范围为84%-94%，整体高于偏股混合型基金对照组，显示积极主动的股票投资风格。

图5（第7页）——换手率

2019中至2020年底换手率保持4%-6%之间，处于中低位区间，表明基金既非频繁短线交易，同时也保持合理调整，有利于控制交易成本。

图6（第7页）——持股数及集中度

基金持股数量维持在百余只以上，前十大重仓股市值占比自2019年中10%左右提升至2020年底30%，显示持仓集中度有所上升，兼顾分散与重点发掘。

图7（第7页）——行业绝对配置

电子元器件、医药、国防军工等行业配置稳定，基金行业配置灵活且多样，行业集中度不高，避免单一行业风险。

图8（第8页）——Barra 风格暴露

条形图表示基金在Beta、大市值、成长、动量等风格因子上长期正暴露，符合中盘成长基金特征。

图9（第8页）——新股贡献度

蓝色柱状表示季度新股贡献收益比，2019Q3突破9%，2020Q3也超过5%，折线图显示新股数量整体上升，充分体现基金打新收益贡献。

图10&11&12（第9-10页）——风格及行业收益分解

分别展示基金风格暴露、中盘成长占比较高，风格配置和风格选股收益交替领先，互补共荣；行业配置收益整体强于选股，特别偏好电子元器件板块，行业配置能力突出。

图13（第11页）——个股收益分析

表格细致呈现重仓个股的持有期、平均持有收益及其行业表现，大部分重仓股超过3个季度持有且表现优异，特别是亿联网络和中信证券贡献显著。

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四、估值分析

报告未涉及基金估值模型或绝对估值方法（如DCF、PE倍数法）分析，投资价值评估主要基于历史业绩表现、策略优势及资产配置的定量分析，结合风险管理视角。估值方法缺失是报告的一个局限，未来分析可补充基金费率、行业估值环境及市场情绪等维度以完善细致评估。

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五、风险因素评估

报告仅口头提醒未来市场可能发生重大变化，无详尽的风险分类及发生概率、后果分析。缺少对量化模型风险（如模型失效、因子时效性）、市场风险、流动性风险、系统性及非系统性风险的具体描述，未提出相应缓释措施细节。

从量化风险管理机制可见基金具备一定的风险监控措施（系统性仓位、个股风险及事件预警），但缺乏对市场极端情形下应对策略的阐述，投资者仍需注意模型风险及市场波动带来的潜在影响。[page::11]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告高度肯定基金历史表现和量化体系优势，但未充分探讨量化策略可能面临的黑天鹅事件风险、因子失效风险及模型过拟合风险，缺乏对量化策略在极端市场环境下适应性的评估。
• 新股打新对收益贡献显著，但新股市场政策及发行节奏变化可能导致这一策略未来有效性波动，报告未讨论该策略依赖性的潜在风险。
• 行业及个股方面，报告强调分散与精选，但持仓集中度从10%升至30%，短期集中度提高或加大单一股票波动风险。
• 报告数据截止至2021Q1，未考虑2021年后市场新动向，缺少对后续潜在市场不确定性的补充说明。
• 缺少定量估值指标分析，对基金成本费率、投资人结构等影响面未有说明，未来解读时可更全面。

总体来说，报告展示了基金良好的历史业绩和多元量化策略优势，但在风险披露及估值维度尚有进一步提升空间。[page::11]

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七、结论性综合

报告以详实的数据分析和清晰的策略框架，展示了泰康睿利量化多策略基金在科学的量化投资体系支持下，成功实现了超越业绩基准的长期优异表现。量化多因子选股、价值发现及行业配置策略形成多样化立体框架，结合高仓位股票资产配置和积极的打新策略，推动基金获得89.36%的两年累计收益。

从风格和行业归因分析看，基金持续偏好中盘成长风格和电子元器件等优势行业，实现风格与行业的有效组合；在个股选择上延续长期持有、高质量股票，创造稳定超额收益。风险管理体系虽未详尽披露，但包含系统性、个股及事件三层监控，保障基金抗风险能力。

图表数据（净值走势、仓位配置、行业持仓、新股贡献度、风格暴露及收益分解）均有力佐证基金的强劲表现和科学配置，其中图2累计收益曲线和图9新股贡献度尤其凸显策略优势。

报告也提醒历史表现不代表未来，投资存在风险，未来市场波动及政策变化可能影响收益。整体上，该基金适合寻求中盘成长及价值投资结合、注重风险控制和长期稳健回报的投资者关注和持有。

综上，报告展示了泰康睿利量化多策略基金的投资逻辑、业绩优势和策略特色，明确表现出其在量化多策略价值投资方面的竞争力和持续超额收益的潜力。[page::0-11]

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参考文献与数据来源

- 数据均来源于Wind资讯及东吴证券研究所，报告编号及各图表页码见内文溯源标签。

报告